Уралсиб: Повышение рекомендации, - Наталия Орлова и Ольга Найденова, Альфа-Банк

"УРАЛСИБ опубликовал слабые результаты за 2007 г. по МСФО с 4.7% ROE. Однако ЧПМ выросла с 4.3% в 1П07 до 4.9% в ФГ2007. Исходя из планов банка на 2008 г., мы существенно увеличили наш прогноз чистой прибыли банка до $355 млн. Мы повышаем рейтинг с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ, однако оставляем прежнюю РЦ в связи с высокими показателями просроченных кредитов и отношения затрат к доходу.

Слабая ROE, высокая чистая прибыль: В своем финансовом отчете за ФГ2007 по МСФО УРАЛСИБ зафиксировал слабую ROE в 4.7%. Как и ожидалось, результаты были довольно скромными, так как банк сообщил о крупном убытке в $179 млн от продажи портфеля ценных бумаг в 1П07. Чистая прибыль банка в $86 млн практически вдвое выше нашего прогноза благодаря снижению отчислений в резерв с $73 млн в 1П07 до $46 млн в ФГ2007.

Чистая процентная маржа в 2П07 выросла. Главным позитивным моментом является ускорение во 2П07 чистого процентного дохода, который в 2007 г. составил $652 млн, на 25% превысив наш прогнозный уровень. Таким образом, ЧПМ увеличилась с 4.3% в 1П07 – очень скромного для розничного банка показателя – до более разумных 4.9% в 2007 г.

Уровень просроченных кредитов все еще слишком высок. Вслед за изменениями в политике отчислений в резерв, доля покрытия просроченных кредитов составляет всего 102% против 127% в 2006 г. По сравнению со Сбербанком, у которого покрытие составляет ~280%, и ВТБ с его 177% – это очень скромная цифра. То обстоятельство, что просроченные кредиты остались в 2007 г. на высоком уровне в 4.2%, также вызывает беспокойство, особенно если учесть, что 40% корпоративного портфеля составляют кредиты крупным клиентам.

Мы повышаем рекомендацию до ПОКУПАТЬ, исходя из обнадеживающих ожиданий руководства на 2008 г. По информации банка, он улучшил ЧПМ, снизил зависимость от рынка акций и ожидает чистую прибыль в 2008 г. приблизительно в $380 млн. Таким образом, мы повышаем наш прогноз чистой прибыли на 2008 г. до $355 млн, что указывает на текущие мультипликаторы 9.8x P/E и 1.5x P/BV. На этом основании мы повышаем рекомендацию с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ. Однако лишь 1% акций в свободном обращении практически не дает возможности сыграть на акциях банка. Мы сохраняем без изменений расчетную цену $0.02, так как соотношение затраты/доходы банка в 2007 г. и низкие отчисления по-прежнему вызывают беспокойство".

www.prime-tass.ru