Уралкалий: Присвоение целевой цены и рекомендации, - Марина Алексеенкова, Ренессанс Капитал

"После появления минимального ценового ориентира, установленного контрактом БКК с Китаем, первый квартал 2010 г., по нашему мнению, станет определяющим для рынка калийных удобрений. Уралкалий 23 декабря объявил о согласовании контракта на 2010 г. между трейдером БКК и китайскими импортерами Sinochem и CNAMPGC по цене USD350 за тонну на условиях CFR /что соответствует USD300 за тонну FOB, тогда как мы ожидали USD390 за тонну FOB/. В течение года БКК поставит порядка 1.2 млн тонн, включая опционы на 200 тыс. тонн. По словам первого заместителя генерального директора БКК по продажам и логистике О. Петрова, контракт обеспечит стабильность на мировом рынке калийных удобрений, может стимулировать спрос и поможет избежать ценовых войн, а значит, и ценового протекционизма. В мировом масштабе О. Петров оценивает потребление в 2009 г. в 25 млн тонн /мы предполагали 30-35 млн тонн/. Подписание контракта с Китаем создает благоприятные условия для некоторого восстановления мирового рынка калия, который, по нашему мнению, в 2010 г. может вырасти более чем на 50%. В таком случае спрос на калийные удобрения должен гарантировать увеличение загрузки мощностей производителей, a также способствовать – теоретически – повышению цен в 2011-2012 гг. В противном случае мы можем стать свидетелями дальнейшего снижения цен в 2010 г до USD300-350 за тонну CFR, то есть до уровня суммарных операционных и финансовых затрат крупнейших производителей калия в ЕС и Северной Америке. При цене китайского контракта в USD350 за тонну хлористый калий становится значительно дешевле азотных удобрений в расчете на тонну питательного вещества /эквивалентно примерно USD200 за тонну карбамида/.

Мы пересмотрели в сторону понижения прогнозы финансовых показателей Уралкалия (URKA). В то же время, мы видим потенциал роста котировок до наших новых теоретических цен /USD5.08 за обыкновенную акцию и USD25.4 за ГДР/, которые ранее были отозваны для пересмотра. По бумагам эмитента мы устанавливаем рекомендацию ПОКУПКА. Наша позитивная оценка перспектив российских производителей калийных удобрений, основанная на фундаментальных факторах, изменений не претерпела. В учетом бюджета Уралкалия мы понизили прогнозы по объему производства на 2010 г. до 3.8 млн тонн, на 2011 г. до 4.8 млн тонн и на 2012 г. до 5.5 млн тонн. Объемы поставок, зафиксированные в контракте с китайскими импортерами, должны гарантировать БКК заметную долю на местном рынке: в следующем году потребление в Китае, по нашей оценке, составит 8 млн тонн, при этом местные производители обеспечат 4.5-5 млн тонн, а 3-3.5 млн тонн придется на импорт /импортеры из КНР оценивают спрос на уровне 5.5 млн тонн в 2009 г. и 8 млн тонн в 2010 г./. Уралкалий располагает незадействованными мощностями, поэтому его объемы производства должны возрасти с восстановлением спроса. Мы понизили ценовые прогнозы на 2010 г. до USD400 за тонну CFR применительно к Бразилии, до USD370 за тонну DAF для Китая /на основании данных Уралкалия/ и до USD380 за тонну в среднем для остальных рынков. Стоимость фрахта, по нашему мнению, возрастет на 7%. В части ценообразования мы видим риски в медленном восстановлении спроса и ускоренном росте ставок фрахта. Мы полагаем, что размер компенсации за утраченные запасы будет скорректирован в 2010-2011 гг. и в конечном итоге окажется не столь значительным /не более оценки суммы НДПИ в USD40 млн/.

www.prime-tass.ru