Уралкалий: Понижение теоретической цены, – Марина Алексеенкова, Ренессанс Капитал
16 сентября, 2009"Мы понижаем теоретическую цену по обыкновенным акциям Уралкалия (URKA) с USD5.64 до USD5.2 /USD26.0 за ГДР/, оставляя рекомендацию ПОКУПКА по бумагам эмитента без изменения. Основная причина понижения теоретической цены — неопределенность в отношении спроса на калийные удобрения до конца нынешнего года и в следующем году. В первом полугодии компания реализовала лишь 0.9 млн тонн при коэффициенте загрузки мощностей не выше 41%. Согласование условий контракта с Индией обеспечило некоторую стабильность в части объема поставок, однако менеджмент отнюдь не уверен в возможности подписания до конца года соглашения с китайской стороной, в связи с чем Бразилия и Индия останутся ключевыми экспортными рынками Уралкалия. Мы понизили прогноз по загрузке мощностей на вторую половину года с 70% до 60%, а по объему реализации по итогам года — до 2.3 млн тонн /что предполагает51%-ный коэффициент загрузки мощностей/. Даже для достижения указанного объема компании необходимо в третьем квартале увеличить реализацию на 10%, поддерживая соответствующий уровень до конца года, что нам представляется вполне возможным. По расчетам руководства Уралкалия, по итогам года потребление уменьшится на 43% по сравнению с прошлогодними показателями и составит 30 млн тонн, а восстановление до 45 млн тонн возможно только в следующем году. С нашей точки зрения, росту финансовых результатов деятельности Уралкалия в 2010 г. может способствовать только увеличение продаж на 50% /объем реализации может достичь 4.3 млн тонн/. Мы считаем маловероятным заметное изменение цен на мировых рынках до конца декабря и в следующем году за исключением возможного понижения цен поставок в Китай /мы исходим из цен на уровне USD420 за тонну на условиях ДАФ/. Из-за низких показателей загрузки мощностей в производстве хлористого калия восстановление цен маловероятно, с нашей точки зрения, до роста потребления до уровней прошлого года /не ожидаем ранее 2011 г./. По нашим расчетам, средняя цена экспорта составит по итогам текущего года USD533, а в следующем году снизится до USD483 за тонну. Компания демонстрирует неплохие возможности в части управления общими, коммерческими и административными расходами, а также себестоимостью реализации: несмотря на 41%-ную загрузку мощностей и 60%-ную долю постоянных затрат в структуре расходов, денежная себестоимость производства выросла лишь до USD75 на тонну против USD53 годом ранее. Уралкалий продолжает реализацию проектов по наращиванию производственных мощностей до 7 млн тонн к 2011 г. и развивает собственную электроэнергетику.