Укрепления рубля в ближайшее время ждать не стоит, - ФК “УРАЛСИБ” /расширенная версия/
10 июля, 2008"Рынок делает ставку на сильный рубль… С начала года на валютном рынке наблюдаются две противоборствующие тенденции. С одной стороны, правительство и Банк России постоянно заявляют о своем намерении сдерживать рост реального курса рубля. Так, Минэкономразвития в последней версии макроэкономического прогноза на 2008 г., который был опубликован в мае, оценивает реальный эффективный обменный курс к мультивалютной корзине на уровне 3,7%, а согласно нынешнему прогнозу ЦБ, верхний предел данного показателя в текущем году составит 4–5%.
…так как ЦБ смягчил контроль над курсом рубля. Неопределенность в отношении будущей динамики обменного курса рубля существенно усилилась после того, как Банк России объявил об изменениях в своей валютной политике. Эти изменения состояли в расширении диапазона колебаний курса рубля относительно бивалютной корзины /долл./евро/, являющейся основным для ЦБ и рынка индикатором дневных изменений курса.
О нововведении было объявлено в середине мая 2008 г., и основной их причиной называлась борьба с растущим спекулятивным давлением на рубль, которое само по себе стало результатом усилившихся слухов о предстоящем укреплении российской национальной валюты.
Фундаментальные показатели свидетельствуют о низкой вероятности роста курса рубля
Укрепление рубля в июне-июле… После объявления об изменениях в валютной политике индекс курса рубля к бивалютной корзине менялся трижды. Первый раз это произошло сразу же после появления данной новости /14 мая/: индекс курса рубля тогда упал на 15 пунктов. Второе раз – спустя примерно месяц /10 июня/: индекс вырос на 10 пунктов. Последнее движение было зафиксировано вчера, то есть еще через месяц: индекс поднялся опять на 10 пунктов вверх.
…едва ли вызвано обеспокоенностью по поводу инфляции. Хотя предпринятые за последние меры по укреплению рубля могут быть связаны с намерением денежных властей сдержать инфляцию, мы не думаем, что они дадут ощутимый эффект – их попросту недостаточно, чтобы повлиять на ценообразование. Причем ЦБ РФ прибегнул к использованию данного инструмента как раз в тот момент, когда фундаментальные индикаторы стали указывать на грядущее ослабление инфляционного давления: рост денежной массы существенно замедлился, темпы роста цен на продовольственные товары возвращаются на уровень, зафиксированный до недавнего скачка цен, прогноз урожая на 2008 года в России и в мире благоприятный, а сезонный фактор /летняя дефляция/ начинает способствовать снижению темпов роста индекса потребительских цен.
Банк России намерен удержать М2 под контролем. На наш взгляд, действия ЦБ /повышение индекса курса рубля к бивалютной корзине/ обусловлены его стремлением держать рост денежной массы /агрегат М2/ под контролем. Увеличившийся приток спекулятивного капитала на российский валютный рынок и предстоящие налоговые выплаты в федеральный бюджет /квартальные отчисления по НДС должны состояться на этой неделе/ значительно повышают спрос на рубль и, следовательно, вынуждают ЦБ РФ увеличивать предложение ликвидности. Однако укрепление рубля позволяет уменьшить поступление новых денежных средств.
В сентябре все станет ясно. Мы по-прежнему считаем, что в краткосрочной перспективе серьезные изменения курса рубля вряд ли произойдут. Под серьезными изменениями мы понимаем любое движение номинального обменного курса на 3–5% за относительно короткий период, скажем в течение двух-трех недель. Отметим, что вероятность подобного развития событий, то есть ускорения темпов роста курса рубля, может возрасти в сентябре-октябре нынешнего года, в связи с сезонным увеличением инфляционного давления. Однако сейчас мы склонны считать, что последние изменения индекса курса рубля относительно бивалютной корзины являются лишь корректировкой в рамках недавно одобренной ЦБ политики более гибкого управления курсом рубля.
Расширение диапазона колебаний курса рубля не исключается. Чтобы политика ЦБ оказалась эффективной, повышение курса рубля должно смениться его падением, которое сделает невыгодными любые спекулятивные ставки на рост курса рубля. Мы не удивимся, если рубль подешевеет уже на текущей неделе, когда пройдут масштабные налоговые платежи".