Торговые идеи товарного рынка на 2010 г, - Aндрей Крюченков, ВТБ Капитал
22 декабря, 2009"Уходящий год ознаменовался головокружительными "американскими горками" для большинства сырьевых рынков. Среди ликвидных товаров особенно впечатляющую динамику продемонстрировали медь /LME/, сахар-сырец /NYBOT/ и нефть WTI.
Беспрецедентный по масштабу пакет мер экономического стимулирования, реализуемый в Китае, несомненно, благоприятно отразился на котировках сырьевых товаров, спрос на которые взлетел в результате осуществления многочисленных инфраструктурных проектов и расширения промышленных мощностей. В то же время в странах ОЭСР признаков значительного и устойчивого восстановления экономики пока не наблюдается. Тем не менее самые последние данные, прежде всего из США, обнадеживают. Залогом роста цен на платиноиды и базовые металлы в будущем году должно стать восстановление автомобильной промышленности, где уже наблюдаются положительные сдвиги. Наибольшее беспокойство у нас вызывает вялый спрос на энергоносители в США и чрезмерные складские запасы нефти в странах ОЭСР, а также избыток запасов дистиллятов.
Главными темами 2009 г. стали приток свежих денег инвесторов и ослабление доллара. Избыток ликвидности, безусловно, оказал ключевое влияние на динамику рынков в 2009 г. и, скорее всего, такая ситуация сохранится и в 2010 г. В то же время все большую роль начнут играть и индивидуальные фундаментальные факторы спроса и предложения, а также сезонность /для циклических сырьевых товаров/. Значение "фундамента" в будущем году возрастет еще и потому, что на фоне выхода мировой экономики из рецессии центробанки начнут ограничивать предложение ликвидности /мы ожидаем этого ближе к концу года/.
Беспрецедентные меры по предоставлению ликвидности будут постепенно сворачиваться, и сырьевые товары, обладающие наиболее сильными фундаментальными характеристиками, начнут демонстрировать опережающую динамику по отношению к акциям и другим видам сырья с завышенными складскими запасами.
К примеру, такие подверженные сезонности товары, как кукуруза и сахар, скорее всего, вновь продемонстрируют серьезный рост в 2010 г., учитывая низкий уровень остатков последнего урожая. Из-за неблагоприятных погодных условий посевные площади под кукурузой в США значительно сократились, тогда как недостаток осадков в Азии и их избыток в Америке обусловят ограниченное предложение сахара как минимум до первого весеннего урожая в Бразилии. Сдерживающим фактором для цен на пшеницу должен стать более чем достаточный объем ее запасов, тем не менее в первом полугодии возможно небольшое повышение цен за счет внешних факторов.
Мы также ожидаем сохранения устойчивого инвестиционного спроса на сырьевые товары как класс активов; между тем инвестиции в индексные инструменты уже приблизились к $200 млрд. Позитивная динамика сохранится, хотя до максимумов 2008 г. по-прежнему далеко. Значимость американской валюты должна уменьшиться, особенно во II пол. 2010 г., когда мы ожидаем дальнейшего снижения зависимости цен на сырьевые товары от динамики валютного рынка.
Основные стратегические рекомендации:
1. Держать длинные позиции по нефти в 2010 г.
В целом, пролонгация контрактов на нефть и нефтепродукты обойдется недешево ввиду ярко выраженного контанго, делающего стоимость хранения нефти весьма непривлекательной. На наш взгляд, самым правильным было бы сыграть на спрэдах, чтобы минимизировать расходы или напрямую купить свопы/фьючерсы с поставкой в начале лета. Так, фьючерсы на WTI с погашением в июне 2010 г. торгуются значительно ниже максимумов 2008 г.; при этом целевой уровень для них составляет $84.9, после чего возможен подъем к отметке в $90.7.
2. Держать длинные позиции по золоту в I пол. 2010 г.
По нашим оценкам, средняя цена в следующем году составит $1,100-1,150 за унцию".