ТОРГОВАЯ ИДЕЯ. НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ: Продавайте акции, покупайте облигации, - ФК “УРАЛСИБ”

"Мы рекомендуем консервативную инвестиционную стратегию. Несмотря на 75-процентное снижение котировок акций Норильского никеля с начала года, мы не видим причин для приобретения акций компании в ближайшей перспективе, учитывая низкие цены на металлы, низкое качество корпоративного управления и неопределенные перспективы замороженной программы выкупа акций. Придерживаясь негативного взгляда на перспективы акций, мы тем не менее находим еврооблигации с погашением в 2009 г. интересными для покупки, учитывая, что в данный момент они торгуются с доходностью к погашению в сентябре 2009 г. в 14,3% и характеризуются очень низким риском дефолта. Денежная позиция Норильского никеля составляет 4,9 млрд долл. /данные на конец I полугодия 2008 г., до объявления двух программ выкупа акций на общую сумму 3,7 млрд долл./, и этих средств достаточно, чтобы погасить краткосрочный долг компании в размере 1,3 млрд долл.

Причин для покупки акций пока нет. С фундаментальной точки зрения, мы считаем акции Норильского никеля непривлекательными по следующим причинам:

• Интересы миноритарных акционеров не совпадают с интересами кого-либо из основных владельцев;
• Миноритарные акционеры вряд ли что-либо выиграют в результате корпоративных действий компании или сделок по слиянию и поглощению;
• Менеджмент компании неизвестен рынку и не имеет большого опыта в управлении, учитывая, что некоторое время назад из компании ушли все прежние топ-менеджеры;
• У Норильского никеля нет ясной стратегии развития;
• Цены на сырье низкие и, очевидно, останутся низкими в обозримом будущем:
• Производственные активы Норильского никеля в России испытывают операционные проблемы, содержание никеля в руде падает, поэтому для поддержания уровня добычи необходимо строить новые шахты и обогатительные фабрики;
• Затраты компании растут, цены на сопутствующие товары, которые раньше помогали их компенсировать, падают;
• Единственным фактором в пользу Норильского никеля может оказаться ослабление рубля.

Низкие шансы продать акции в ходе программы выкупа. Мы сомневаемся, что два "воюющих" акционера РусАл и Интеррос будут активно выкупать акции в преддверии внеочередного собрания акционеров /26 декабря/, на котором может быть сформирован новый совет директоров. Реестр для участия в собрании был закрыт 15 октября. Тем акционерам, которые предъявили свои акции для выкупа в ходе последней программы, но не получили оплаты, не стоит особенно надеяться на то, что выплаты в рамках программы на 2 млрд долл. будут завершены, учитывая, что программа была приостановлена по решению суда. Чтобы сохранить хоть какие-то шансы на получение средств, акционерам следует продать 92,8% акций Норильского никеля на рынке и сохранить как минимум 7,2% /долю, соответствующую коэффициенту выкупа/ в надежде на то, что выкуп будет успешно завершен. Наконец, вопреки расхожему убеждению, акции Норильского никеля не так уж дешевы. По нашей оценке, при текущем уровне цен на сырье, в следующем году бизнес Норильского никеля может оказаться убыточным. Стремительно ухудшающаяся обстановка в мировой экономике и растущие запасы не оставляют надежд на восстановление показателей Норильского никеля в обозримом будущем".

www.prime-tass.ru