ТНК-BP: рост операционных расходов выше ожиданий. Отзыв рекомендаций на пересмотр, - Виталий Крюков, ИК “Капиталист”
4 сентября, 2007"Вчера TNK-BP International Limited, материнская компания российского оператора ТНК-ВР Холдинг, представила отчетность по US GAAP за I полугодие 2007 г. В консолидированной отчетности головной компании, помимо финансовых результатов ТНК-ВР Холдинга и ее отдельных трейдинговых операций с нефтью Славнефти, учитываются доходы и расходы, связанные с выпуском и продажей нефтепродуктов Лисичанского НПЗ /ЛИНИК/, а также экспортными поставками нефти, закупленной у Славнефти. Кроме того, в отчетности TNK-BP International Limited отражались расходы на освоение Ковыктинского месторождения, поэтому будущие доходы от продажи доли компании в РУСИА Петролеум, операторе Ковыктинского проекта, также будут консолидированы на уровне головной компании.
Так, например, несмотря на снижение добычи нефти ТНК-ВР Холдингом в I полугодии текущего года на 6%, операционные расходы TNK-BP International Limited выросли более чем на 50% относительно I полугодия 2006 г. Возможно, частично такой стремительный рост расходов можно оправдать изменениями в российском налоговом законодательстве, которые касаются механизма уплаты акциза на нефтепродукты, а также увеличением объемов переработки на НПЗ Славнефти и Лисичанском НПЗ. Тем не менее, нам представляется, что наиболее вероятным объяснением роста операционных расходов TNK-BP International Limited является серьезное увеличение себестоимости добычи. Видимо, стабилизация добычи на основных месторождениях ТНК-ВР Холдинга в Западной Сибири обходится компании слишком дорого, поэтому ей приходится наращивать расходы для того, чтобы не допустить серьезного падения добычи.
Напротив, позитивное влияние на финансовые результаты ТНК-ВР Холдинга продолжают оказывать увеличивающиеся объемы реализации нефтепродуктов как на экспортных рынках, так и в России. Это стало возможно благодаря активному использования нефтеперерабатывающих мощностей Славнефти и росту глубины переработки нефти на НПЗ ТНК-ВР Холдинга. Также компания постепенно наращивает свое присутствие в розничном сегменте. В настоящее время мы пересматриваем рекомендации по нефтегазовым бумагам с учетом более высокой цены Urals. Ранее мы рекомендовали ПОКУПАТЬ привилегированные акции ТНК-ВР Холдинга и ДЕРЖАТЬ обыкновенные с целевыми ценами $2,02 и $2,24 за акцию соответственно. Мы скорректируем нашу модель оценки стоимости ТНК-ВР Холдинга с учетом высоких операционных расходов".