Стратегия. Российские сценарии: хороший, плохой, злой, - Рональд Смит и Наталия Орлова, Альфа-Банк
25 ноября, 2008"Будущее сегодня менее определенно, чем когда-либо за последние, по меньшей мере, 25 лет. Оценки, основанные на одном сценарии, вызывают недоверие. Поэтому при анализе акций российских компаний мы используем три возможных сценария: "хороший, плохой, злой". В цены акций большинства российских компаний рынок, по всей видимости, закладывает худший сценарий, однако до стабилизации сырьевых цен еще слишком рано делать ставку на российские акции.
| Сценарии Альфа-Банка | ||||
|---|---|---|---|---|
| Оптимистичный | '09П | '10П | '11П | '15П |
| Рост ВВП, мир | 2,00% | 3,20% | 3,20% | 3,20% |
| Brent, $/барр | 70 | 73.7 | 77.5 | 92.5 |
| Руб/$, к. года | 29.1 | 31.5 | 32.2 | 24.7 |
| Росс. ИПЦ | 12% | 15% | 13% | 9% |
| Рост ВВП, Россия | 6,00% | 3,50% | 2,40% | 5,70% |
| Средний | ||||
| Рост ВВП, мир | 0,50% | 0,80% | 1,80% | 3,20% |
| Brent, $/барр | 55 | 60 | 65 | 85 |
| Руб/$, к. года | 30.6 | 34 | 34 | 32.4 |
| Росс. ИПЦ | 13% | 13% | 13% | 6% |
| Рост ВВП, Россия | 2,00% | 0,70% | 0,10% | 3,20% |
| Пессимистичный | ||||
| Рост ВВП, мир | -0,50% | 0,00% | 0,50% | 2,80% |
| Brent, $/барр | 40 | 43.3 | 46.7 | 60 |
| Руб/$, к. года | 35.4 | 41.5 | 44.7 | 46.8 |
| Росс. ИПЦ | 16% | 18% | 16% | 10% |
| Рост ВВП, Россия | 1,20% | -1,10% | -0,60% | 2,10% |
Цены на нефть и рост мировой экономики – ключевые факторы. Рост мировой экономики и цены на нефть – ключевые внешние факторы для России, сильно влияющие на инфляцию, рост ВВП и валютный курс. В каждом сценарии мы прогнозируем цены на нефть исходя из роста мировой экономики и предполагаемой способности ОПЕК влиять на рынок. Отсюда мы делаем выводы об экономической ситуации в России.
Сценарии динамики цены на нефть, $/барр /в ценах 2007 г./
Хороший, плохой, злой. Наш оптимистичный сценарий предполагает, что меры по поддержке мировой экономики сработают по плану и позволят ОПЕК поддержать цену на нефть в 2009 г. на уровне $70/барр. Рубль стабилизируется, и рост возобновится, однако инфляция останется высокой из-за притока капитала и дорогой нефти. Согласно среднему сценарию, рост мировой экономики в течение трех лет будет положительным, но слабым, а ОПЕК сможет поддерживать цены на нефть в следующем году только на уровне $55/баррель. Россия использует свои огромные финансовые ресурсы для поддержки роста, однако инфляция сохранится, и к 2010 году рубль ослабнет до 34 руб/$. Наконец, наш пессимистичный сценарий предполагает, что мировую экономику ожидают пять очень тяжелых лет. Цены на нефть в следующем году упадут до $40, спровоцировав масштабное бегство из рубля, девальвацию и сильную рублевую инфляцию, а темп роста российского ВВП в грядущие годы будет очень слабым.
Сценарии роста ВВП России, %
В цены закладывается худший сценарий. Мы попытались сделать наш худший сценарий более пессимистичным, чем позволяют предположить реальные условия, однако рынок, по всей видимости, уже учитывает этот сценарий в ценах ряда главных российских акций.
Возможно, покупать еще рано. Пессимистичные цены, однако, не обязательно служат сигналом для покупки. Плохие новости поступают почти ежедневно, рынки фьючерсов указывают на 25% девальвацию рубля, а цены на нефть ниже $50/баррель и продолжают падать. Рынком управляют правдоподобные опасения по поводу того, что мировая экономика вступает в период дефляционной рецессии. Пока сырьевые рынки не нащупали дно, покупка российских акций, по всей видимости, преждевременна.
Слишком рано и для расчетных цен. Учитывая беспрецедентную неопределенность в макроэкономике, мы придерживаемся нашей точки зрения о том, что оценки DCF, основанные на едином сценарии, по-прежнему практически бесполезны, поэтому мы продолжим ПЕРЕСМОТР расчетных цен и рекомендаций по всем российским компаниям еще в течение некоторого периода".