СТРАТЕГИЯ. До дна недалеко? Да, если верить МВФ… - ИК “Тройка диалог”

"На дне? Индекс РТС потерял свыше 70%, и все инвесторы задаются вопросом: когда же дно? Ответ зависит от нескольких факторов, которые мы и рассмотрим в настоящем обзоре. Наш вывод: если эксперты МВФ правы в своих прогнозах динамики мировой экономики, то рынок уже достиг дна, однако, если рецессия в развитых странах окажется более продолжительной, то низшая точка едва ли будет пройдена ранее середины 2009 года.

Основной двигатель РТС – рост мировой экономики. Когда рост мировой экономики замедляется так резко, как теперь, его динамика становится основным двигателем российского рынка, отличающегося повышенной цикличностью. 80% прибыли компаний, акции которых включены в Индекс РТС, приходится на долю сырьевых предприятий, а показатели остальных зависят от курса рубля, который в нынешних исключительных условиях тоже в конечном счете зависит от мирового экономического роста.

Подъем на российском рынке начнется за 6–12 месяцев до окончания рецессии. Разворот на рынках происходит, как правило, за 6–12 месяцев до конца рецессии. Так же, вероятно, будет и в России, где рынок сильно зависит от цен на нефть и, соответственно, отличается повышенной чувствительностью к изменению темпов роста мировой экономики. Однако из-за низкого качества корпоративного управления российский рынок едва ли начнет восстанавливаться раньше других рынков.

Три сценария развития мировой экономики. По мнению МВФ, глубокая рецессия сменится подъемом в 3К09; по мнению Нуриэля Рубини, рецессия продлится дольше, до середины 2010 года; по мнению убежденных пессимистов, мир ждет многолетняя депрессия по дефляционному сценарию. Мы считаем наиболее вероятным второй сценарий. Однако в ближайшие месяцы правительства сделают все возможное, чтобы реализовался первый, что усилит рыночную волатильность.

Дополнительная надежда российского рынка – ОПЕК. Не подчиниться железной логике мирового экономического цикла российский рынок мог бы, если бы ОПЕК удалось удержать цену нефти выше $70 за баррель или если бы происходящее повсеместное увеличение денежной массы привело к возобновлению роста цен на сырье.

Покупка акций государством – важное подспорье. Государство начало покупать акции, когда Индекс РТС снизился до 600 пунктов. На этих уровнях выделенных средств /$14 млрд./ хватит для приобретения 15% акций, находящихся в свободном обращении, – подспорье важное, но при дальнейшем падении цен на нефть недостаточное.

Ценовые коэффициенты на мировых рынках еще не достигли минимальных уровней. На мировых рынках акций ценовые коэффициенты опустились до привлекательных уровней, которые в историческом плане, однако, еще далеки от минимальных. Дальнейшая динамика зависит от того, в какой именно точке находится сейчас экономический цикл, а это вопрос открытый.

Неуверенность в стабильности рубля – сдерживающий фактор. Значения коэффициентов “цена / прибыль” и “цена / балансовая стоимость” для Индекса РТС близки к минимальным, и долгосрочные инвестиции в российские акции выглядят перспективными. Однако рынок едва ли нащупает дно, пока не рассеются сомнения в устойчивости рубля или, напротив, пока правительство не допустит его значительного ослабления. Как правило, рынки достигают дна через два-три месяца после девальвации.

Новостной фон останется негативным. События ближайших месяцев будут, по-видимому, малоприятными: экономику ряда восточноевропейских стран может ожидать коллапс, а развитые рынки – новые громкие банкротства".

www.prime-tass.ru