Стратегия 2008. обоснованный среднегодовой рост может составить около 20%, - UFG Asset Management
9 января, 2008"Инвестиционная команда UFG Asset Management подвела основные итоги уходящего 2007 года в сфере экономики и обозначила основные тенденции будущего 2008 года МАКРОЭКОНОМИКА
Причины роста инфляции в этом году -- рост денежной массы за счет увеличения гос. расходов и рекордного притока капитала /оценивается на уровне $80 млрд/. Одним из факторов, который помогал нейтрализовать рост денежной массы в 2004-2005 годах был начавшийся тогда процесс дедолларизации экономики, в следствие которого увеличивался спрос на рубли. К 2007 году он вошел в зрелую фазу и его чистое влияние на прирост денежной массы существенно снизилось.
Следует отметить, что наша финансовая система демонстрирует приличный запас прочности в условиях разворачивающегося кризиса на мировых рынках. Несмотря на отток ликвидности в августе - сентябре, решительные действия Центробанка по расширению спектра инструментов по рефинансированию банковского сектора привели к тому, что банковский сектор успел адаптировался к резкому росту ставок денежного рынка.
Главный урок, который можно извлечь из провала большинства прогнозов аналитиков на этот год - Россия вовлечена в мировую экономическую систему и наша экономика подвержена влиянию мировых макроэкономических факторов, которые не поддаются прогнозированию. Это касается не только цен на сырьевые товары, но и глобальных потоков капитала и мировой инфляции. Несмотря на рост золотовалютных резервов, зависимость нашей экономики от мировой будет только усиливаться со временем.
РЫНОК АКЦИЙ
Мы сохраняем позитивный взгляд на российский рынок акций в целом. Можно ожидать, что успешное завершение парламентских и президентских выборов будет способствовать возвращению средств инвесторов-нерезидентов, что будет является основным катализатором роста рынка. Нефтегазовый сектор в целом остается привлекательным, но мы предпочитаем газодобывающие компании нефтяным ввиду более благоприятного налогового режима. Мы сохраняем позитивный взгляд на металлургический сектор, который выиграет благодаря росту внутреннего спроса и позитивным внешним факторам.
обоснованный среднегодовой рост рынка в целом по нашему мнению составляет около 20%.
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
ОФЗ. Мы не ожидаем существенного изменения доходностей по ОФЗ. Рост предложения будет скомпенсирован спросом со стороны институциональных инвесторов и нерезидентов. При текущем уровне ставок /6,7% по ОФЗ 46020/ мы не видим большой ценности в этом секторе в целом и не рекомендуем увеличивать вложения сверх требуемого по нормативам.
Субфедеральные и муниципальные бумаги. После выхода новых правил размещения пенсионных резервов привлекательность сектора в целом сокращается в связи с сокращением гарантированного спроса со стороны НПФ. В 2007 году мы сокращали инвестиции в этот сектор, увеличивая долю корпоративных бумаг.
Корпоративные облигации. По нашему мнению, предложение новых качественных бумаг первого-второго эшелона встретит спрос со стороны институциональных инвесторов и нерезидентов. В этом секторе мы отдаем предпочтение бумагам с максимальным потенциалом сжатия спредов /АИЖК/. В секторе высокодоходных бумаг мы увидим рост предложения, так как ставки привлекательны для заемщиков.
Несмотря на существенное сокращение ликвидности в 3 и 4 кварталах, мы так и не увидели по ни одного существенного дефолта. Рост числа заемщиков в высокодоходном сегменте и сохраняющаяся сложная ситуация на денежном рынке означают, что риск отдельного дефолта не снижается со временем. Трудно предсказать, в каком именно секторе мы увидим дефолт, но это станет безусловно позитивным фактором для рынка в целом. Скорее всего, это приведет к расширению спредов всего сектора, однако мы не ожидаем массовых дефолтов, так как чувствительность компаний к стоимости финансирования очень разная. Можно ожидать усиления дифференциации внутри сектора, т.к. инвесторы будут более внимательно смотреть на кредитное качество отдельных эмитентов.
Сейчас, по мере того, как заемщики свыкаются с мыслью, что эпоха дешевых денег заканчивается, доходности по высокодоходному сегменту приближаются к уровню 13-14%. Рынок первичных размещений в 3 и 4 кварталах был неактивен, и большая часть займов была отложена или перенесена. По мере того, как отложенные займы будут выходить на рынок, мы ожидаем, что роста ставок до уровня 14-15%, что очень привлекательно для внутренних инвесторов.
В таких условиях, нашей стратегией будет глубокий анализ каждой компании-заемщика наших портфелях. Мы анализируем потребности компании в рефинансировании, принимаем во внимание программу капитальных затрат и возможности переноса этих затрат на будущие периоды. Предпочтение мы отдаем компаниям, завершившим модернизацию производства и реструктуризацию. Будем избегать компаний, которые чувствительны к стоимости рефинансирования /невысокая маржа по EBITDA и низкий EBITDA/Interest/. Целевая дюрация портфеля высокодоходных облигаций до 1,5 лет.
РЫНОК АКЦИЙ
Мы сохраняем позитивный взгляд на российский рынок акций в целом. Можно ожидать, что успешное завершение парламентских и президентских выборов будет способствовать возвращению средств инвесторов-нерезидентов, что будет катализатором роста рынка. По фундаментальным показателям "голубые фишки" нашего рынка торгуются на приемлемых уровнях /среднее P/E индекса РТС YYY/.
В то же время в течение года мы увидим усугубление негативных макроэкономических тенденций -- рост импорта приведет к сокращению профицита счета текущих операций, рост расходов в 2007 году и планируемые инвестиции в капитал корпораций развития в 2008 году будут способствовать росту инфляции. Помимо этого, сохраняются глобальные макроэкономические и политические риски /ипотечный кризис в США, нестабильность в Пакистане/, можно ожидать развития кризиса в еврозоне, что приведет к снижению глобального интереса к акциям развивающихся рынков.
Таким образом, в течение года рынок будет находится под смешанным влиянием положительных и отрицательных факторов. Так как рынок в целом торгуется близко к справедливым уровням, наилучшей стратегией инвестирования в 2008 году на рынке акций будет выбор отдельных акций /т.е. не инвестирование в индекс в целом и не тайминг рынка, = Mt/
Нефтегазовый сектор в целом остается привлекательным, но мы предпочитаем газодобывающие компании нефтяным ввиду более благоприятного налогового режима. Мы сохраняем позитивный взгляд на металлургический сектор, который выиграет благодаря росту внутреннего спроса и хорошим внешним факторам. Мы сохраняем свою оценку обоснованного среднегодового роста рынка около 20%.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ
Главный макроэкономический риск 2008 года состоит в росте инфляции и инфляционных ожиданий. В долгосрочной перспективе только инвестиции в реальные активы /акции, недвижимость/ позволяют защитить средства от инфляции.
Что касается портфеля облигаций, мы не планируем увеличивать долю высокодоходных облигаций в портфеле, которые занимают 25% в облигационной части портфеля в настоящее время, и увеличим долю первого и второго эшелона за счет муниципальных облигаций до 75%", - UFG Asset Management