Снижение котировок приостановилось, - Егор Федоров, Банк Москвы
3 июля, 2008"Вчера массовое снижение котировок рублевых облигаций приостановилось. Ценовые индексы, рассчитываемые нами по основным секторам, продемонстрировали незначительное снижение.
АИЖК – ОСНОВНАЯ ЗАГАДКА РЫНКА
Замедление коррекции на внутреннем рынке не коснулось котировок рублевых облигаций АИЖК. Мы обращаем внимание, что уже три выпуска государственного Агентства торгуются с доходностью выше 10,0 %. Мы считаем, что облигации АИЖК являются одной из основных загадок рынка, и считаем неоправданным столь высокий уровень доходности для государственного риска.
Выпуски облигаций АИЖК имеют гарантию Минфина на сумму соответствующую номинальной части долга, а также сумме купонных платежей /для серий 01-03/. Кроме того, выпуски включены в ломбардный список ЦБ, так что коммерческие банки могут активно использовать эти выпуски для рефинансирования своих долгов. В ближайшее время ЦБ также намерен включить и выпуски ипотечных облигаций АИЖК.
Облигации АИЖК стали одной из первых жертв мирового кредитного кризиса. Считается, что именно с распродаж облигаций АИЖК российскими представительствами зарубежных банков, начался рост доходностей на внутреннем долговом рынке. C июля 2007 г. доходности рублевых облигаций АИЖК выросли в среднем на 250 б. п.; спрэды – на 150-225 б. п.
Сейчас довольно сложно объяснить, почему при всех преимуществах компании и великолепных технических характеристиках рублевых облигаций спрэды АИЖК остаются столь широкими относительно кривой ОФЗ. Одно из основных предположений – ограниченность структуры инвесторов. Продажи нерезидентов резко сузили круг потенциальных владельцев бумаг на внешнем рынке. А "длина" выпусков /дюрация большинства которых превышает 3 года/ отсекает потенциальных внутренних инвесторов: общий рост процентных ставок делает непривлекательным инвестиции в "длинные" бумаги. Так, котировки АИЖК серии 10 снизились с начала года на 9,0 %; АИЖК-08 – более чем на 8,0 %; АИЖК-11 – на 8,45 %. Из общения с управляющими становится понятно, что рублевые инструменты АИЖК представляются довольно интересным инструментом, однако на фоне общего роста процентных ставок инвестиции в них являются более чем рискованными.
Вчера состоялось исполнение оферт по двум выпускам. В рамках исполнения оферты по выпуску Золото Селигдара серии 02 по цене номинала прошли сделки на сумму 357,4 млн руб. /около 71,5 % от выпуска/.
В рамках исполнения оферты по выпуску Экспобанк-01 состоялась одна сделка на сумму 208 млн руб. В конце декабря 2007 г. банк выкупил облигаций почти на 700 млн руб. из выпуска объемом 1,0 млрд руб. Можно предположить, что риска английского Barclays со ставкой 8,0 % к оферте в сентябре 2008 г. практически не осталось на рынке.
Сегодня должна состояться оферта по облигациям Аптечной сети 36’6 на сумму 3,0 млрд руб. Раньше инвесторы держали бумаги сети именно до этой оферты по цене 101,5 % от номинала, в то время как ставка купона 9,89 % была определена на весь срок обращения. Таким образом, учитывая намерения компании по снижению долговой нагрузки, мы предполагаем, что выпуск может быть полностью выкуплен. По нашим оценкам, компания может использовать средства от продажи European Medical Center за $ 110 млн. Впрочем, есть смысл дождаться операционных результатов компании за 1-й квартал, которые будут опубликованы сегодня. Вчера бумаги закрылись по цене 101,35 % от номинала.
В настоящее время у нас сохраняется негативный взгляд на рынок. Вчера в рамках ежемесячной стратегии Банка Москвы мы опубликовали наши прогнозы на ближайшее время; основные выводы стратегии мы приводим также в сегодняшнем обзоре", - Егор Федоров, Банк Москвы