Шахта Распадская: Рекомендация Покупать, - Андрей Ардеев, J&T BANK

"Главной изюминкой компании является ее менеджмент, который пристально следит за всеми аспектами деятельности. Согласитесь, мало где Гендиректор лично регулярно спускается в шахты, чтобы проверить соблюдение техники безопасности.

Руководству компании благодаря изначально грамотно выбранной стратегии деятельности удалось смягчить последствия кризиса, поразившего добывающий сектор и металлургию. В частности, в прошлом году компания в большей степени ориентировалась на внутренний рынок, где цены на уголь были выше, чем на внешнем рынке /в 2008 году продажи угольного концентрата в России составили 78% против 63% в 2007 году/. При этом Распадская (RASP) не форсировала производство продукции, а даже снизила его на треть. Тем не менее, компания в условиях снижения производства сумела увеличить чистую прибыль даже в большей степени, чем выросли цены на уголь. По сравнению с 2007 годом чистая прибыль Распадской выросла на 122% при росте цен на уголь на 120%. Кроме того, стратегия компании предполагает интенсивный /повышение эффективности использования имеющихся активов/ вариант развития, а не экстенсивный /рост за счет приобретений/, что не часто встретишь у наших крупных компаний. Плюсом данном стратегии является достаточно низкая долговая нагрузка /доля совокупных обязательств по итогам 2008 года составила 33% против 38% в 2007 году, а чистый долг снизился в 1,6 раз/, что особенно ценно в текущих кризисных условиях.

Как результат, несмотря на кризис, рентабельность компании выросла по сравнению с 2007 годом, в то время как у основных конкурентов – существенно снизилась. По рыночным мультипликаторам акции Распадской на данный момент оценены вполне адекватно /за исключением РЕ /4,8х/ вдвое меньшего, чем в среднем по сектору /10,45х//. Однако главным достоинством компании является умение генерировать денежные потоки. При условии их среднего роста на 4% в ближайшие 10 лет, последующего 2% роста и ставке дисконтирования в 20% /что достаточно много для такой компании/, "справедливая" рыночная стоимость акционерного капитала компании составляет $2,3 млрд. или $2,95 на акцию /+12% к текущей рыночной цене - $2,61/. Увеличение указанных темпов роста всего лишь на 1% при снижении ставки дисконтирования также на 1%, дает $2,6 млрд. рыночной стоимости или $3,4 на акцию /+30% к текущей рыночной цене/. Отметим, что полученные оценочные цифры достаточно консервативны.

Распадская относится к быстрорастущим компаниям, которые способны показывать взрывные темпы роста чистой прибыли и денежных потоков, относящихся к акционерам. До кризиса среднее отношение капитализации к чистой прибыли у Распадской составляло 17-18х, что предполагало 12-13% темпы роста чистой прибыли в среднесрочной перспективе. Однако реальность оказывалась лучше ожиданий – в 2007-2008гг. чистая прибыль удваивалась.

Конечно, текущая конъюнктура оказывает негативное влияние на финансовые результаты деятельности компании. Тем не менее, мы считаем, что Распадской по силам удерживать средние темпы роста денежных потоков в ближайшие 10 лет на уровне 5% /т.е. чистые денежные потоки к 2018 году должны составить около $600 млн., что вполне реально/. Исходя из указанного допущения, в настоящее время нормальным среднесрочным соотношением капитализации и чистой прибыли является 6,9-7х. При данном соотношении рыночная капитализация равна $3,6-3,7 млрд. или $4,6-4,7 за акцию.

Придав равные веса оценкам "справедливой" рыночной стоимости компании, рассчитанным двумя вышеуказанными методами, получаем итоговую "справедливую" рыночную стоимость Распадской равную $3,1-3,2 млрд. или $3,97-4,03 за акцию. Учитывая сложившийся дисконт текущей рыночной стоимости компании к полученной оценочной стоимости, превышающий 50%, мы рекомендуем инвесторам "покупать" акции Распадской с прицелом на реализацию данного прогноза в среднесрочной перспективе /до конца 2009 – первого полугодия 2010 года/.

www.prime-tass.ru