Сетевой комплекс: новая реформа? – Михаил Лямин, НОМОС Банк

Сетевой комплекс: новая реформа? – Михаил Лямин, НОМОС Банк

"Сегодня появилась информация о подготовке Правительством плана передачи МРСК под управление ФСК . Сегодня одна из деловых газет сообщила, что переход под управление ФСК завершиться к 1 июня. Совет директоров Холдинга МРСК по вопросу управления компанией пройдет 15 мая.

Новость об объединении негативна для оценки сектора, и может усилить давление на акции сетевых компаний. Отметим, что рынок акций сетей с середины марта демонстрируют сильное снижение, которое, по всей видимости, было связано не только с переносом сроков принятия тарифных решений. Подтверждение опубликованной информации вынудит нас отозвать наши рекомендации на пересмотр.

По нашему мнению, опубликованная информация наиболее негативна для акций МРСК Холдинга, который в краткосрочной перспективе очевидно в наибольшей степени проиграет от готовящегося объединения. Мы полагаем, что в более долгосрочной перспективе динамика акций будет зависеть от схемы объединения и от параметров возможного выкупа/обмена (в том числе, при ликвидации) акций Холдинга. Отметим, что на фоне последних новостей обращает на себя внимание недавнее решение Холдинга о выкупе у акций Кубаньэнерго. Мы не исключаем, что принятое решение дочерней компанией Роснефти обменять акции региональной сетевой компании на бумаги Холдинга МРСК – возможность выхода в деньги из непрофильного актива.

Дальнейшее влияние на акции компаний будет зависеть от выбора схемы консолидации. Как и ранее, мы полагаем, что новая реформа сетевого хозяйства будет заключаться в том, что ФСК получит контроль над проблемными РСК (в первую очередь, МРСК Сибири и МРСК Северного Кавказа), а оставшиеся сетевые компании будут приватизированы или переданы в управление стратегическим инвесторам. Позитив от выбора такого сценария может отразиться на стоимости некоторых МРСК. В частности, мы думаем, что с наименьшими затратами переданы под управление могут быть МОЭСК, МРСК Центра и Приволжья и МРСК Центра.

С точки зрения ФСК, присоединение МРСК негативно для оценки стоимости Федеральной сетевой компании. Региональные сети исторически торгуются с более низкими коэффициентами. В дальнейшем у компании могут появиться проблемы с тарифными решениями, что связано с разными подходами к формированию тарифов в ФСТ (для ФСК) и региональных РЭК (для МРСК). В любом случае, присоединение не даст быстрого положительного эффекта. "Подвес" масштабного сетевого хозяйства к ФСК явно не будет способствовать ускорению решения проблем РСК.

Отметим, что с марта падение стоимости ФСК привело к тому, что в настоящее время компания торгуется с мультипликатором EV/RAB на уровне Холдинга. В данной связи, мы полагаем, что значительная часть негатива уже отражена в стоимости. Впрочем, дальнейшее падение может быть связано, с попытками пересмотра параметров тарифного регулирования".

www.1prime.ru