Семейка Брейди или мы знаем, чем это закончится, - Саймон Фетхам-Флетчер, Ренессанс Управление Активами
18 июля, 2011"Мы все знаем, чем это закончится. Греция не выполнит обязательств по своим долгам, несмотря на все усилия еврократов приукрасить ситуацию, и в зависимости от того, насколько эта ложь будет похожа на правду, последует еще один раунд рукопожатий и проблем.
Семейка Брейди или мы знаем, чем это закончится, - Саймон Фетхам-Флетчер, Ренессанс Управление Активами
Но управлять процессом будет нелегко. Союз – мощная сила. Политики по всей Европе прилагают всю политическую волю, чтобы предотвратить выход ситуации из-под контроля. Однако проблемы, создаваемые рынком, значительны. Насколько же хватит сил и выдержки у Союза? И что произойдет, если им придет конец?
Конечно, мы обсуждали это ранее. Сегодняшние доводы очень схожи с аргументами, приводимыми, когда Великобританию исключили из системы механизма регулирования валютных курсов в 1992 г. Банк Англии попытался не обращать внимания на рынок, который уже приговорил механизм регулирования валютных курсов к смерти, и это стоило казне миллиарды, пока она не признала свое поражение. История повторяется – так было с кризисом песо, а также во время азиатского и российского кризиса.
Давайте будем точны в определении сил, действующих против европейских министров финансов: рынок – это жестокий зверь. Как только он чувствует в ком-то слабость, он отрезает слабую особь от стада и сбрасывает на землю. Хеджированные фонды глобального макроинвестирования и валютного рынка не связаны моральными принципами. Они существуют за счет использования слабостей в своих интересах. И они не прекратят свою деятельность до тех пор, пока не будут искоренены такие слабости. Греция, Ирландия, Португалия и даже Испания и Италия – полный ноль в игре без правил.
Все обрушившиеся на них неприятности – дело их собственных рук. Каким образом Италия, среднее по размерам европейское государство, могла накопить долгов на 1,4 трлн. евро /различные источники/ – уму непостижимо. Поражает, как Греция может выплачивать полную пенсию, если период пенсионных накоплений составляет всего 17 лет. К тому же если бы не было финансового союза, который сопровождал их вступление в Европейский валютный союз, они могли бы скрывать неудовлетворительное управление государственными финансами, не составляя финансовой отчетности и не неся никакой ответственности, кроме ответственности перед избирателями, жалоб от которых не поступало, поскольку население этих стран в равной степени с другими членами Евросоюза пользовались этой щедростью.
Неспособность политиков североевропейских стран увидеть опасность в приеме финансово несостоятельных /или, по крайней мере, безответственных/ государств в Еврозону могла бы послужить темой докторской диссертации. Однако необходимо рассмотреть вопрос о том, каким образом можно устранить проблемы, возникающие на рынке, и, возможно, задуматься о том, как можно миновать этот кризис.
Продолжительность кризиса определяется двумя простыми факторами: как долго готовы немецкие избиратели субсидировать греческих собратьев, и с чем готовы смириться греки, чтобы сохранить собственные средства банков стран Северной Европы и самого Европейского Центробанка. Гибкость в решении этих вопросов ограничивается и быстро снижается.
Ни один европейский министр финансов не рассматривает всерьез возможность дефолта какой-либо из этих стран, поскольку это немедленно поставит банки Германии и Франции к стенке. Но, с другой стороны, какие имеются альтернативы? Мелкие подачки на сегодняшний день ничего не решают, а рынок настоятельно требует принять решение.
Самым простым было бы исключить периферийные страны из союза. С ними вообще не надо было связываться. "Мы знаем, что они пользовались ложными статистическими данными", - говорит о Греции г-н Рейндерс, министр финансов Бельгии. Тогда вперед, давайте укажем им на дверь. Вы не можете предоставлять ложные сведения в заявке и при этом надеяться, что останетесь членом уважаемого клуба, если вас уличили во лжи.
После исключения периферийных стран из Еврозоны, опять начнут работать законы рынка: страны вернутся к своим национальным валютам и переживут острую девальвацию, их постигнет продолжительная рецессия, при этом снизятся цены и зарплаты, будут приняты строгие меры экономии. Но в конце данного процесса они восстановят свою конкурентоспособность и начнут выбираться из ямы, которую сами себе выкопали. В то же время оставшиеся в еврозоне страны будут пользоваться укрепившимся евро, опирающемся на производство объединенных, одинаково сильных экономик идентичного размера.
Сегодняшние дискуссии по экономической помощи и пролонгации долгов свидетельствуют о том, что основная Европа надеется каким-то образом вытянуть Грецию и ее коллег из долговой ямы. Однако это просто самообман. Все периферийные страны имеют дефицит, и он не исчезнет, даже в случае принятия комплексной программы строгих мер экономии. При снижении доходности по облигациям растут долги, достигая таких сумм, что их обслуживание становится крайне затрудненным. Пока их долги принимает на себя Германия, периферийные страны не смогут выполнить свои обязательства. У немецких избирателей все меньше желания платить за других. Если бы сейчас конституционный суд страны рассматривал дело против Греции, правительство не смогло бы оказывать кому-либо экономическую поддержку даже при большом желании.
Лучшим решением было бы ввести облигации Брейди для еврозоны. Когда в 1980-х гг. в Латинской Америке бушевал кризис, такие облигации позволили правительствам реструктурировать долги, а инвесторам создать рынок на их успехе /или отсутствии такового/. Настало время, когда периферийные страны Евросоюза потерпели экономическое поражение, они теперь относятся к развивающимся рынкам и принимают такие же лекарства, которые прописывает Международный валютный фонд и Всемирный банк Бразилии, Аргентине, Болгарии и многим другим.
Облигации Брейди позволят преобразовать долги Греции, Ирландии, Португалии и других европейских стран в долгосрочные облигации с низкой купонной ставкой, которые будут обеспечены Европейским фондом финансовой устойчивости. Он выкупит все облигации этих стран в момент, когда им действительно потребуются структурные изменения, вместо того, чтобы урезать выплаты населению, которое и так возмущено принятием строгих мер экономии.
Проблема этого плана в том, что Европейский фонд финансовой устойчивости в настоящее время равен 250 млрд. евро, при этом планируется его увеличение в сентябре до 440 млрд. евро /Источник: ESFS, 2010/. Однако если включить внешний долг Италии в схему облигаций Брейди для еврозоны, окажется, что его размер чрезвычайно мал.
Облигации Брейди для еврозоны представляют собой не что иное, как управляемый дефолт, по окончании которого инвесторы будут иметь не только убытки: они будут держателями торгуемых активов, подкрепленных гарантией, что инвесторы могут сделать на них деньги. Они также повысят рейтинги остаточного долга каждой страны, тем самым обеспечивая возможность его обслуживания и приемлемый размер.
Введение облигаций Брейди для еврозоны потребует переворота в сознании стран-участниц, поскольку это значит, что государства, входящие в Евросоюз, приравниваются к развивающимся рынкам – оскорбительное допущение. Принять помощь МВФ в мае для решения греческих проблем и так было достаточно трудно, не доводя дело до конца и вводя долговые инструменты, специально разработанные для преодоления кризиса в странах Латинской Америки три десятилетия назад. Однако если Германия будет возражать против очередной порции дотаций, неуправляемый дефолт и региональный кризис практически неизбежны, а они будут стоить гораздо дороже, чем ущемленная гордость".