Сбербанк: Понижение расчётной цены акций банка, - Наталия Орлова и Ольга Найденова, Альфа-Банк
30 апреля, 2008"Отчет Сбербанка (SBER) за 2007 г. по МСФО был позитивным. В 4Кв07 банк увеличил отчисления в резерв по покрытию невозвратных кредитов, а чистый процентный доход превзошел наши ожидания на 2%. Однако, учитывая, что ранее мы прогнозировали на 2008 г, 25%-й рост затрат год-к-году, новый план руководства, предусматривающий 35%-й рост в рублевом выражении, вынуждает нас снизить расчетную цену на 6%. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Хотя маржа демонстрирует позитивный тренд, план увеличения затрат на 35% год-к-году разочаровал. Даже учитывая, что новые руководители банка подтвердили, что маржа продолжает улучшаться, мы полагаем, что основное внимание следует уделить проблеме роста затрат. К сожалению, здесь нас постигло разочарование в виде повышения планируемого на 2008 г. уровня затрат /в рублевом выражении/ на 35% год-к-году. Прежние руководители банка прогнозировали на этот год 20%-й рост год-к-году, т.к. мы полагаем, что резкий рост расчетного уровня затрат должен быть уравновешен более агрессивным планом роста доходов.
Мы понижаем нашу расчетную цену с $5.0 до $4.7 за акцию. Мы снижаем расчетную цену Сбербанка на 6% из-за нового увеличения планируемых затрат, а также в связи с опасениями, связанными с планами расширения бизнеса банка. Поскольку мы ожидаем, что банк потратит примерно на $1.1 млрд больше, чем мы ранее прогнозировали, наш прогноз чистой прибыли на 2008 г. – $5.7 млрд. Сбербанк торгуется с 2.3x P/BV и 12.2x P/E 2008. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции компании с потенциалом роста 45% до новой расчетной цены".
Полная версия Обзора