Рынок CDS сигнализирует о второй волне кредитного кризиса, - Егор Федоров и Наталья Ковалева, Банк Москвы

"Согласно данным Bloomberg, действие ФРС привело к дальнейшему расширению спрэдов CDS. Худшими CDS стали выпуски сектора компаний, занимающихся страхованием долговых обязательств, таких как: финансовая корпорация Ambac, MBIA Inc., Radian, XL Capital Assurance, Financial Guaranty Inc. и т.д. Основной деятельностью этих компаний является обеспечение долговых и облигационных займов для повышения кредитного качества выпусков /т.н. credit enhancement/. По данным Bloomberg, эти компании /большая часть с рейтингом AAA/ поставили свою печать на выпуски совокупным объемом $2,4 трлн.. В течение первого полугодия 2007г. спрэды их CDS находились на уровне 20-30 б.п., а к концу 2007 г. взлетели до 600 б.п. на фоне распространения кредитного кризиса. Сейчас понижение рейтинга одной из таких компаний по обеспечению долга всего на 1 ступень привело к глобальным распродажам на фондовых рынках. Спрэды CDS продолжают расти и достигают уровней distressed debt в 1500-2000 б.п. Для сравнения, спрэд CDS Транснефти держатся на уровне 250 -300 б.п. Согласно данным Bloomberg, вероятность дефолта компании Ambac превышает 70% в течение 5 последующих лет.

ТЕНДЕНЦИИ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА

Вчера ситуация на внутреннем долговом рынке накалилась до предела /впрочем, "страстям", разгоревшимся на долговом рынке, далеко до рынка акций/. Мы наблюдали вторую волну снижения котировок, более мощную, чем в понедельник. Как и можно было ожидать, "длинные" "голубые фишки" стали наиболее продаваемыми бумагами. Котировки АИЖК-10 с погашением в ноябре 2018 г. снизились на 0,15 %, доходность выросла до 8,33 % /+3 б. п./. ЛУКОЙЛ-04 с погашением в феврале 2013 г. потерял 0,26 %, доходность поднялась до 7,23 % /+6 б. п./. Распродажи рублевых облигаций остановили новости с внешних рынков – ФРС снизила базовую ставку на 75 б. п., не дожидаясь очередного заседания /29-30 января/. Однако пока реакцией на новость стало только приостановившееся падение котировок рублевых бондов, не более того.

РАЗМЕЩЕНИЕ ОФЗ

Сегодня Минфин планирует разместить 3 выпуска ОФЗ суммарным объемом 25 млрд руб. /ОФЗ-46021 на 8 млрд руб., ОФЗ-26200 на 8 млрд руб. и ОФЗ-46022 на 9 млрд руб./. Принимая во внимание вчерашнее значительное снижение котировок ОФЗ и сильную турбулентность на внешних долговых и фондовых рынках, можно сказать, что время для размещения сейчас достаточно сложное. Тем не менее, мы полагаем, что даже в случае пониженного спроса эмитент предпочтет низкие премии размещению всего заявленного объема за раз.

КРАТКОСРОЧНЫЙ ВЗГЛЯД

Радикальное снижение ключевой ставки /и ожидание снижения на ближайшем заседании FOMC 29-30 января/ не привело к однозначной позитивной реакции рынков. Основная причина вчерашних действий ФРС – предотвращение обвала котировок на Wall-Street. Остановить замедление экономики такими чрезвычайными мерами нельзя.

Инвесторы заметно испуганы последними движениями на рынках, а действия ФРС приобретают нервный характер, что не может успокоить рынки.

Эффективность политики снижения ставки ФРС в условиях ужесточения кредитных условий и снижения доверия участников кредитных рынков друг к другу остается под вопросом. Первые признаки возможного улучшения фундаментальных показателей могут появиться месяцев через шесть.

На наш взгляд, ситуация еще далека от стабильности. Гарантии, что credit contagion /болезнь кредитного рынка/ не коснется emerging markets и далее – внутреннего рынка долга, пока нет. Впрочем, в ближайшей перспективе внутренний долговой рынок достаточно надежно защищен мощной подушкой денежной ликвидности, что, вероятно, позволит оттянуть "час расплаты" в случае продолжения ухудшения ситуации на мировом кредитном рынке", - Егор Федоров и Наталья Ковалева, Банк Москвы

www.prime-tass.ru