Рубль реагирует на нефть без паники, - Леонид Игнатьев, Банк Москвы
18 мая, 2009"Пятничное снижение цен на нефть /-4%/ до $56/ баррель российская валюта встретила без паники. На начало пятницы бивалютная корзина стоила 37,30 рублей, в течение дня ее стоимость доходила даже до 37,22, а уже к закрытию российской торговой сессии рубль некритично откатился назад к 37,30, где и находится сегодня с утра. Кстати, цена нефти сегодня стабилизировалась и даже сдвинулась наверх, что для рубля и рынка рублевых облигаций весьма отрадно.
К выплате НДС в среду банковская система России подходит с внушительными остатками денежных средств на корсчетах и депозитах /около 780 млрд руб/, что позволяет нам надеяться на отсутствие негативной реакции в ставках денежного рынка на этой неделе. А они сейчас очень комфортны /7-8% годовых для MosPrime/.
На этой неделе, по нашим оценкам, банкам предстоит вернуть регулятору всего 28 млрд руб в рамках системы беззалоговых аукционов. Однако ЦБ РФ и Минфин даже в такой ситуации не рискуют оставить банки без помощи. С понедельника по пятницу только в рамках новой порции беззалоговых кредитов банки смогут получить до 50 млрд руб, еще 120 млрд руб могут прийти от Минфина по депозитным аукционам.
ОБЛИГАЦИИ ЗЕНИТ-3: НЕУЖЕЛИ ТАК ХОРОШИ?
Одним из центральных событий пятницы стала оферта по облигациям Зенит-3. Мы мало сомневались в том, что у эмитента могут возникнуть какие-либо проблемы. Так и произошло: было успешно выкуплено более половины 3-миллиардного выпуска, а именно 1,62 млрд руб /если опираться на официальный пресс-релиз/.
Проанализировав дневную статистику по данному выпуску, мы пришли к выводу, что облигации на сумму 1,24 млрд руб вернулись в рынок обратно, причем по цене, равной номиналу. Нам пока сложно заподозрить Банк "Зенит" в реструктуризации своих облигаций. А если принять за данность, что нерыночного обратного выкупа не было, то выходит, что желающих подержать годовой риск Зенита с доходностью 16,3% годовых нашлось предостаточно.
ОФЕРТЫ И КУПОНЫ: НЕМНОГО ФАКТОВ
Кроме оферты по облигациям Зенит-3, данная участь в пятницу постигла и ХКФ Банк /2-ой выпуск на 3 млрд руб/ и ТехноНиколь /1-ый выпуск на 1,5 млрд руб/. Нам известно, что ХКФБ начал исполнять оферту заранее /почти половина/, а в день непосредственно самой оферты выкупил всего 65 млрд руб. Что ж, вполне реалистично, учитывая купон в 17,5%. А вот выкуп ТехноНиколем 0,15% номинала /официальное сообщение компании/ рыночным прохождением досрочного погашения мы назвать не решаемся. Нам сложно представить, что кого-то удовлетворил 15%-ый купон до погашения через полгода.
Из интересных оферт на этой неделе мы отмечаем ЮГК ТГК-8 /купон всего 8% на весь срок – очень мало/, МОЭК /купон 18% на 1 год – вполне рыночная ставка/. Сэтл Групп проходит оферту послезавтра по цене 102% от номинала. В четверг мы писали о том, что Сэтл Групп привлекает 3-летний кредит Сбербанка на 450 млн руб. по ставке до 21,5% для прохождения оферты по дебютному выпуску облигаций объемом 1 млрд руб. На этом фоне купон 11,7% интересным не назовешь.
Конец недели таит некоторую интригу в отношении 2 эмитентов строительного сектора – питерский девелопер Адамант с купоном 16% на полгода до оферты в ноябре 2009 г. и Корпорация железобетон с купоном 14% на 3 месяца до очередной оферты в августе 2009 г. Мы думаем, что с такими ставками желающих держать кредитные риски строительного сектора найдется очень немного.
Самым любопытным фактом мы сочли установление ставки купона по облигациям Техносилы на уровне 24% годовых. Похоже, это новый абсолютный рекорд в части купонов по рублевым облигациям. Самое интересное – это то, что облигаций Техносилы на рынке нет, ну или почти нет. По нашим оценкам, все они были выкуплены компанией в рамках оферты ранее /почти в полном объеме/. Таким образом, речь идет либо о каком-то техническом шаге, либо о желании вернуть бумаги в рынок в преддверии оферты, либо размещении в пользу МДМ-Банка, который предоставил головной компании торговой сети кредит на $161 млн под залог недвижимости и товарных запасов. Чисто теоретически – 24-25% годовых являются неплохой платой за кредитный риск торговой сети по продаже БТЭ, которая имеет доступ к банковским кредитам /Альфа-банк, тот же МДМ-Банк/.
АПТЕКИ 36`6: НЕ ИНСАЙДЕР – НЕ ИГРАЙ!
Вечер пятницы принес новость о решении Аптечной сети 36`6 реструктурировать свои рублевые облигации. Мы ожидали такого исхода с большой степенью вероятности /см. например наши комментарии в обзорах от 26-27 марта 2009 г./, так как не испытывали особого энтузиазма от возможного прихода Marshal Capital Partners в ее капитал. В конце марта 2009 г. котировки Аптек доходили до 55% от номинала, в пятницу сделки проходили примерно по 50% от номинала. Сегодня с утра котировки рухнули на 9,5 п.п. от номинала – реальные биды ушли в зону "40% от номинала". Понятно, что важными будут условия реструктуризации, уже сейчас мы сомневаемся, что они будут "мягкими", как например, у Магнезита, ТОП-Книги. Напомним, что в стресс-сценарии Аптеки могут продать Верофарм, однако безоговорочное удовлетворение прав кредиторов принесено в жертву интересам акционеров.
ТОРГОВАЯ АКТИВНОСТЬ ПЯТНИЦЫ: ВЫЖИДАТЕЛЬНАЯ ПОЗИЦИЯ
Такое впечатление, что в преддверии начала налоговых платежей, в связи с коррекцией на мировых рынках акций и облигаций, рублевый сегмент долга занял настороженно-выжидательную позицию. Так, традиционно ликвидный выпуск Системы за пятницу подрос на 0,25 п.п., а вот в облигациях РЖД активизировались продажи. Активность снизилась и в облигациях Москвы, а в бондах Москва-58 /-0,5 п.п./ инвесторы даже начали фиксировать прибыль. Из инструментов 1-2 эшелона больше всего выросли бумаги ЕБРР, да и то на 0,45-0,63 п.п.
Среди бумаг компаний 3 эшелона наибольший рост /5-7 п.п./ наблюдался в Севкабель-4 в ходе свыше 500 /!/ сделок и Содружество-1. Нам сложно, сказать, чем вызван такой ажиотаж игроков в преддверии оферты по Севкабелю через неделю. Продающих, очевидно, не вдохновил купон, равный ставке рефинансирования до конца обращения /без учета 5-го купона в 12,5%/, а вот покупающих мы понимаем не до конца. Желание заработать 40 п.п. курсовой стоимости /сейчас котировки достигли 60% от номинала/ в случае успешной оферты через 8 календарных дней очень похоже на игру в рулетку. Напомним, что Севкабель уже "засветился" в списке дефолтеров, правда, пока технических", - Леонид Игнатьев, Банк Москвы