Рубль и ставки: чья экономика хуже? - Александра Евтифьева и Дмитрий Федоткин, ВТБ Капитал
20 июля, 2010"Похоже, США и Евросоюз на время поменялись местами: на прошлой неделе разочаровывающая американская статистика и неожиданно обнадеживающие данные из Европы позволили евро отыграть часть потерь и даже коснуться отметки в $1.30.
Рубль к середине прошлой недели заметно укрепился, коснувшись 34.28 относительно бивалютной корзины, однако не смог удержать занятые позиции на фоне негативных новостей из США. Укрепление евро против доллара помогло рублю отыграть у американской волюты 1.6%, достигнув отметки 30.41. Ставка MosPrime O/N за неделю практически не изменилась /однако относительно минимума в 2.5%, зафиксированного 4 июня, она уже выросла на 23 б.п./. MosPrime 3 мес. по итогам недели также не изменилась, оставшись в рамках нисходящего тренда, что, возможно, говорит о все еще избыточной ликвидности в банковском секторе. Короткие ставки /NDF 1 и 3 мес./ постепенно повышаются начиная со второй половины июня, в то время как длинные /NDF 12 мес., 5-летний кросс-валютный своп/ колеблются вблизи минимумов, что ведет к некоторому снижению наклона кривой процентных ставок.
Взгляд. ВТБ Капитал понизил прогноз цен на нефть на 2010 г. с $85/бар. до $80/бар. /см. обзор Oil Price Stability от 16 июля/, что безусловно отразится на нашем прогнозе курса рубля на конец года. Укрепление рубля против доллара на фоне удорожания евро заставляет экспортеров "придерживать" валюту, которую они охотно продают при цене доллара выше 31 рубля.
Данные об интервенциях ЦБ скорее говорят об оттоке капитала в июне, что несколько противоречит заявлениям первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, оценившего чистый приток в прошлом месяце в $3-4 млрд.
В то же время, ЦБ понизил объем плановых интервенций на валютном рынке с приблизительно $4 млрд в месяц в апреле-мае до $2.2 млрд в июне, что существенно ниже месячного положительного сальдо счета текущих операций /свыше $5 млрд в месяц во II кв. 2010 г./. Такое сокращение интервенций может способствовать укреплению рубля.
Неустойчивое восстановление экономики США /на прошлой неделе Комитет по операциям на открытом рынке /FOMC/ понизил прогноз роста экономики и инфляции и повысил прогноз безработицы/ означает, что денежная политика ФРС будет оставаться мягкой и в начале 2011 г. Для России это создает дополнительные инфляционные риски, т.к. ЦБ РФ будет непросто повышать ставки для борьбы с инфляцией /мы ожидаем ее ускорения к концу года/ из-за угрозы увеличения притока капитала".