Розничная торговля. Пересмотр рекомендаций, - Сабина Мухамеджанова, Банк Москвы
11 июня, 2009"Мы пересмотрели наши модели по компаниям розничного сектора с учетом последних операционных и финансовых данных торговых сетей, новых макропрогнозов развития экономики России, а также снижения премии за суверенный риск с 400 до 300 б. п. в расчете WACC.
| Эмитент | Тикер | Новый таргет, долл США | Старый таргет, долл США | Изм. % | Рыночная цена, долл США | Потенциал роста | Новый WACC | Рекомендация |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| X5 Retail Group | FIVE | 33,8 | 25,9 | 31% | 15,1 | 124% | 16,90% | Покупать |
| Магнит | MGNT | 59,4 | 42,2 | 41% | 38,4 | 54% | 16,10% | Покупать |
| Дикси | DIXY | 11,7 | 7,9 | 48% | 4,2 | 177% | 17,50% | Покупать |
| 7 Континент | SCON | 10,5 | 6,1 | 73% | 10,7 | -2% | 18,10% | Продавать |
Кризисные явления в экономике, начавшиеся в конце 2008 г., привели к резкому торможению роста розничной торговли – в апреле этого года снижение реального оборота розничной торговли достигло 5 % г-к-г. Основными причинами снижения потребительского спроса являются падение реальных располагаемых доходов и резкий рост уровня безработицы до 10 %.
В 1-м квартале 2009 г. из-за кризиса наблюдается замедление темпов роста сопоставимых продаж в торговых сетях, что обусловлено смещением спроса в сторону более дешевой продукции, снижением количества SKU в чеке и замедлением роста трафика. В текущей экономической ситуации в выигрыше окажутся сети, у которых высока доля форматов эконом-класса – Магнит, Дикси и X5 Retail Group.
Самый оптимистичный прогноз по росту выручки в 2009 г. у Магнита – 35 %, причем результаты за 1-й квартал не противоречат этим ожиданиям. Рост продаж X5, как ожидается, превысит 25 %. Что касается Дикси, то проблемы с логистикой в 1-м квартале заставили менеджмент понизить свой прогноз роста выручки с 35 до 20-25 %. Рост продаж Седьмого Континента, согласно нашим прогнозам, не превысит 10 %.
Мы ожидаем, что валовая рентабельность сетей в среднем снизится в 2009 г., так как в целях увеличения количества покупателей сети вынуждены снижать цены. Однако следует заметить, что часть негативного эффекта от снижения цен будет компенсирована увеличением уровня централизации закупок, доли товаров private label, а также получением скидок за счет сокращения сроков оплаты кредиторской задолженности.
Снижение валовой маржи будет также частично нивелировано снижением коммерческих и административных издержек, что включает в себя сокращение административного персонала, сокращение количества SKU, отказ от повышения заработной платы и индексации арендных ставок, пересмотры договоров на транспортное обслуживание, рекламу и т. д.
Мы ожидаем, что в 2009 г. в секторе розничной торговли процесс консолидации ускорится, что также будет связано с поглощением обанкротившихся и перегруженных долгом сетей более крупными игроками".
Банк Москвы – www.bm.ru