Розничная торговля: Пересмотр рекомендаций, - Альфа-Банк

"В этом отчете мы собираемся развеять главные мифы о российском секторе розничной торговли. В процессе общения с инвесторами и представителями анализируемых нами компаний мы пришли к выводу о том, что рынок недооценивает рост этого сектора и неоправданно примеряет на Россию реалии зарубежных рынков, тем самым преувеличивая риски.

Розничный сектор в центре внимания… Мы были самыми активными сторонниками лидеров сектора – X5 Retail Group и Магнита, и мы раньше рынка заметили ухудшение динамики Седьмого Континента, несмотря на обилие слухов о слияниях и поглощениях.

…но инвесторов отпугивает несколько мифов: рост и рентабельность должны упасть, операционные показатели неустойчивы, долговая нагрузка слишком высока, мультипликаторы слишком высоки и упадут, невозможно определить будущего лидера .

Удачный момент для входа в сектор. Сейчас сектор, в среднем, торгуется на 19% дешевле 12М максимума. Поскольку компании продолжают удивлять продолжающимся ростом, мы считаем, что снижение связано с изменением структуры собственности в отдельных компаниях и опасениями разводнения долей в ходе привлечения нового капитала.

Сектор торгуется на минимальном уровне по показателю EV/EBITDA за три года. Российские продуктовые розничные сети торгуются на уровне медианы 12.2x ФГ2008 /12.3x – показатель, взвешенный по рыночной капитализации/, несмотря на ускорение роста.

Нашим фаворитом остается X5 Retail Group. Блестящие результаты 1Кв08 и ясность с опционом на покупку Карусели, скорее всего, приведут к повышению котировок. Мы повышаем нашу расчетную цену до $46 и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Мы начинаем анализировать Дикси: ПОКУПАТЬ. У компании самый большой потенциал на основе DCF из всех наших компаний, хотя мы опасаемся, что из-за низкой ликвидности и невысокого качества магазинов сети акции компании не смогут достичь своей справедливой стоимости на рынке.

Мы понижаем нашу рекомендацию по Магниту до ДЕРЖАТЬ. Магнит остается фаворитом инвесторов, и его акции должны отвоевать позиции по завершении вторичного размещения. Однако мы считаем, что потенциал роста ограничен, поскольку даже по мультипликаторам 2009ФГ Магнит остается самой дорогой компанией сектора.

Мы повышаем рекомендацию по 7 Континенту до ДЕРЖАТЬ, в основном из-за падения акций на 14% после изменения нашей рекомендации на ПРОДАВАТЬ. Мы считаем, что все негативные новости уже могут быть учтены, и уже сделанные инвестиции в размере свыше $300 млн в открытие новых магазинов могут наконец способствовать возобновлению роста компании".

Полная версия Обзора

www.prime-tass.ru