Российские банки. Привлекательное соотношение риска и доходности, - ИК “Тройка Диалог”

"Мы пересмотрели оценку рисков, связанных с вложениями в акции российских банков, которые входят в сферу нашего анализа. В результате целевые цены снижены, но рекомендации прежние. Мы абстрагировались от анализа долгосрочных финансовых прогнозов и рассмотрели различные риски, с которыми сталкиваются российские банки: нужно понять, как лучше подготовиться к изменению настроя инвесторов. Мы оценили присущие каждому из анализируемых банков риски, а также под разными углами рассмотрели риски, с которыми столкнулся российский банковский сектор в целом. На наш взгляд, соотношение риска и доходности в секторе сейчас привлекательное, а наиболее интересные акции – Сбербанк и Банк Возрождение.

Финансовый риск – низкий. Факт известный, но его стоит повторить. Зарубежные банки списали более $500 млрд. активов, а в России этот показатель практически равен нулю. С 1П07 банки, которые мы анализируем, получили более $500 млн. доходов от операций с ценными бумагами.

Риск фондирования – средний. Отток капитала приводит к сокращению ликвидности в системе, подталкивая к росту процентные ставки на межбанковском рынке и спрос на рефинансирование. Мы проанализировали, какие банки наиболее подвержены замедлению роста в случае сохранения давления на источники финансирования.

Процентный риск – средний. Ставки по вкладам продолжают повышаться, но растет и маржа, т. к. у банков, кредитные портфели которых отличаются низкой дюрацией, переоценка кредитов идет быстрее, чем переоценка депозитов. В 2П08 маржа останется высокой, но в 2009 году мы ожидаем ее сокращения.

Регулятивный риск – низкий. Ужесточение денежной политики и норм обязательного резервирования почти не отразились на результатах банков; важнее механизмы "вливания" ликвидности в случае сохранения ограниченного доступа к рынкам долгового финансирования.

Политический риск – низкий. Два крупнейших банка находятся в собственности государства, и политическая угроза для них гораздо ниже, чем для компаний сырьевого сектора.

Геополитический риск – высокий. Растущие геополитические риски, связанные с вложениями в Россию, одинаково влияют на финансовые показатели компаний всех секторов экономики.

Оценки. По коэффициентам "цена / капитал 2009о" /1,1/ и "цена / прибыль 2009о" /6,4/ российские банки на 10–20% дешевле кредитных организаций региона EMEA, т. е. у российских банков привлекательные рыночные оценки.

Наш выбор прежний – Сбербанк (SBER) и Банк Возрождение (VZRZ). Мы по-прежнему считаем эти две акции наименее рискованными инструментами инвестиций в условиях повышения рисков на рынке и в банковском секторе в частности", - ИК "Тройка Диалог"

www.prime-tass.ru