Российские банки не реагируют на сигналы ЦБ, - Наталия Орлова и Ольга Найденова, Альфа-Банк

"Данные за 4M08 указывают на то, что несмотря на два повышения норматива ФОР с января, банковский сектор так и не замедлил рост. Объем корпоративного кредитования вырос на 68% год-к-году, активы – на 48%. Как и ожидалось, ЦБ РФ повысил ставки РЕПО и рефинансирования. Если ИПЦ в июне превысит 1%, следует ожидать очередного повышения ФОР.

В апреле коэффициент кредиты/активы достиг 63%, против 60% в декабре 2007 года. Несмотря на то, что с января ставка ФОР повышалась два раза, российские банки продолжили наращивать активность в сфере кредитования. Общее соотношение кредиты/активы выросло до 63% в конце апреля /с 60% в декабре 2007 г. и 57% в декабре 2006 г./ Коэффициент кредиты/депозиты банковской системы в целом вырос с 92% в декабре 2006 г. и 102% годом позже до текущего уровня 110%.

Очень сильный рост корпоративного кредитования. Рост корпоративного кредитования практически не показал признаков замедления, составив 68% год-к-году в апреле, против 71% год-к-году в марте. Однако рост розничного кредитования с результатом 64% год-к-году в апреле продолжает отставать от корпоративного. Наш общий вывод – рост активности в сфере кредитования еще не начал замедляться. Сильный рост кредитования вызван повышением спроса на займы в условиях текущей инфляции и сжатия на мировых рынках.

Замедление роста денежной массы вселяет в ЦБ оптимизм по поводу инфляции. Несмотря на высокий майский ИПЦ 1.4% /+15.1% год-к-году/, ЦБ РФ сохраняет прогноз годовой инфляции 10.5%. Его главный аргумент – рост денежной массы составляет лишь 33% год-к-году, самый медленный темп с 2005 г. Однако мы считаем, что для того, чтобы удержать инфляцию в пределах 10.5%, рост денежной массы должен продолжить замедление из- за немонетарной инфляции. И хотя недавно ЦБ РФ повысил ставки, мы сохраняем наш прогноз инфляции на 2008 год – 13%.

Уравновешивание роста кредитования и внутреннего фондирования. За 4M08 рост кредитования опередил рост внутреннего фондирования на $43.6 млрд. Очевидно, краткосрочной целью монетарной политики ЦБ является замедление заметно ускорившегося кредитования. Однако в долгосрочной перспективе для поддержки роста внутренних депозитов чрезвычайно важно справиться с высокой инфляцией. Мы считаем, что если июньская инфляция превысит 1%, произойдет очередное повышение ФОР. Важным аргументом в пользу активной антиинфляционной u1087 политики ЦБ является уверенность в стабильности банковской ликвидности до сентября–октября.

Цифры за 4M08 указывают на необходимость дальнейшего ужесточения денежной политики

Несмотря на то, что ЦБ уже дважды с начала года повышал норматив отчислений в ФОР, статистика за 4M08 говорит о том, что банковский сектор не замедляется. Корпоративные кредиты выросли год-к-году на 68%, розничные кредиты – на 64% год-к-году. Таким образом, рост кредитования по-прежнему значительно превышает рост розничного и корпоративного фондирования /44% год-к-году/. В результате суммарное соотношение кредиты/активы увеличилось до 63% в конце апреля с 60% в декабре 2007 г. и 57% в 2006 г. Коэффициент кредиты/депозиты для банковской системы в целом вырос с 92% в декабре 2006 г. и 102% в декабре 2007 г. до нынешних 110%.

Илл. 1: Главные банковские индикаторы, $ млрд

Растущие инфляционные ожидания и закрытые мировые рынки явно провоцируют увеличение спроса на кредиты, и в результате в 2П08 появился разрыв между ростом внутреннего кредитования и ростом внутреннего фондирования. Расхождение во 2П08 составляло $34.6 млрд, однако за 4М08 подскочило до $43.6 млрд. Плохая новость состоит в том, что продолжающееся ускорение инфляции до 15.1% год-к- году в мае означает, что есть риск замедления роста фондирования в долгосрочной перспективе, по крайней мере, со стороны розничных вкладов. Таким образом, ЦБ РФ должен реагировать на рост инфляции в связи с необходимостью не только замедлить рост кредитования, но и предотвратить резкое замедление фондирования в будущем.

Илл. 2: Годовая динамика кредитования и внутреннего финансирования российских банков, $ млрд

Недавнее изменение ставок репо и рефинансирования свидетельствует о том, что ЦБ занял упреждающую позицию. Мы полагаем, что, если инфляция в июне превысит 1%, вероятно новое повышение ставки ФОР. Тем не менее, мы считаем, что реалистичной целью для инфляции в 2008 г. теперь являются 13%, а не официальные 10.5%. Чтобы вписаться в цифры официального прогноза, российский ИПЦ в июне–декабре должен вырасти не более, чем на 2.5%, что не представляется возможным. Хотя ЦБ заявил о том, что нынешний темп роста денежного предложения на 33% год-к-году достаточно низок для того, чтобы в результате обеспечить 10.5% инфляции в текущем году, мы считаем, что для удержания инфляции в официально объявленных рамках понадобится ужесточение денежной политики в нереальных масштабах.

Мы полагаем, что антиинфляционные меры следует вводить немедленно, так как в сентябре–ноябре российская банковская система снова столкнется с риском сжатия ликвидности. В сентябре российским компаниям понадобится $10 млрд на выплату внешнего долга, октябрьские же выплаты налога превысят 1.1 трлн руб с учетом огромных платежей по НДС. Мы полагаем, что, независимо от темпа роста ИПЦ, сложно вообразить себе ужесточение денежной политики в сентябре".

www.prime-tass.ru