Россия и развивающиеся рынки: лучшие из БРИК, - Бонд Кингсмилл и Андрей Кузнецов, ИК “Тройка диалог”

Россия в новом свете. Обсуждая слабые стороны российского фондового рынка, многие инвесторы приходят к выводу, что Россия не должна быть частью БРИК – самой привлекательной инвестиционной истории на развивающихся рынках. Мы в общих чертах отметим, в чем Россия лучше, чем другие рынки этой группы, в чем она с ними на одном уровне, в чем ее слабости и почему преимущества в отдельных ключевых сферах делают российский рынок привлекательным.

Краеугольный камень развивающихся рынков. Развивающиеся рынки продолжают быстро расти в противовес постепенному замедлению роста на Западе. Россия – главный кладезь мировых запасов сырья, т. е. без ее участия подобная трансформация структуры мировой экономики невозможна.

Самый дешевый рынок. По коэффициентам “цена / капитал” и “цена / прибыль” Россия – самый дешевый из крупных развивающихся рынков. Как отлично известно, ключевой параметр на развивающихся рынках – именно недооцененность компаний.

В чем Россия лучше БИК. В части запасов сырья, невосприимчивости к глобальному потеплению, уровня образования, инноваций, доли среднего класса, Устойчивости макроэкономических показателей и перспектив конвергенции с развитыми странами Россия заметно опережает БИК.

В чем Россия наравне с БИК. В противовес широко распространенному мнению, Россия вполне сопоставима с другими странами БРИК по критериям делового климата, емкости рынка, прозрачности, развитости инфраструктуры, уровню здравоохранения, уровню преступности; по охвату рынка услугами и товарами, доходу на капитал, дивидендной доходности, коэффициенту Джини и пр.

Чего требуют инвесторы от развивающегося рынка. Ключевой вопрос после оценочных коэффициентов – способность генерировать высокий доход на капитал /ROE/ в долгосрочной перспективе. При этом сравнивать разные рынки можно только по тем параметрам, которые влияют на долгосрочный ROE. Если рассматривать рынки БРИК с этой точки зрения, то остальные рынки группы отличаются высокими рисками, а проблемы России представляются более или менее разрешимыми.

Почему в России может быть высокий долгосрочный ROE. У России высокая макроэкономическая и политическая стабильность. У российских компаний большой потенциал роста благодаря низкому уровню охвата товарами и услугами. В отдельных секторах доход на капитал высокий за счет структурных особенностей, что связано с низким уровнем конкуренции или с низкими расходами.

Проблемы России разрешимы. Помимо зависимости от цен на нефть, возможность России генерировать высокий долгосрочный ROE умаляют два основных фактора: низкие стандарты корпоративного управления и неэффективное регулирование – они ограничивают возможность получения дохода на вложенный капитал. Мы полагаем, что время, стабильность и модернизация будут способствовать уменьшению влияния этих факторов".

www.prime-tass.ru