Россия 2008 – новые надежды, - Джеймс Бидл, “Пилгрим Эссет Менеджмент”
20 мая, 2008"Инаугурация Дмитрия Медведева на должность президента Российской Федерации и утверждение им Владимира Путина на посту Председателя Правительства вызвали рост российского фондового рынка на 13.4% за неделю, что было практически так же впечатляюще, как и его падение на 7.6% за 4 сессии в январе. Во время написания данного аналитического обзора, рынок продолжает расти.
Даже, несмотря на то, что мы оптимисты, нас впечатляет динамика роста котировок. Нам не известны инвесторы, которые ожидали другого исхода событий. Считаем, что у рынка было достаточно времени, чтобы учесть в ценах именно такую специфику переходного периода. Тогда что вызвало скачок?
И снова нефть. Дать объяснение такому неожиданному ралли можно легко и просто. Рынок вырос на 2.2% в тот день, когда Медведев вступил в должность президента и еще на 1.9%, когда Путин выступил со своей программой прежде, чем был утвержден в должности премьер-министра. Завершением такого форсирования событий явилось публичное выступление Путина об изменении налогообложения в области нефтегазовой отрасли, которым он признал необходимость снижения налогов на добычу природных ископаемых в целях стимулирования производства.
Что предвещало ралли. Несмотря на непредсказуемость заявления Путина, оно не было неожиданным. В прошлом году добыча нефти в стране сократилась. В связи с чем прогноз относительно объемов дальнейшей добычи также значительно снизился, несмотря на столь высокий уровень цен на нефть. При этом государству пока не удается эффективно бороться с последствиями прироста денежной массы: инфляция по-прежнему тесно привязана к объему средств в обращении, который все еще огромен, несмотря на то, что уменьшился в связи с большими затратами на избирательную кампанию. Призывы ослабить фискальную политику все больше нарастают с каждым новым миллиардом, поступающим в государственную казну.
Главным сюрпризом для всех явилось публичное изменение премьер-министром налоговой политики. Мы только приветствуем это событие. Как было отмечено в нашем комментарии от 17 апреля 2008г., считаем налогообложение нефтяной отрасли крайне жестким. При его регулировании необходимо учитывать, что основной показатель способности правительства управлять экономикой – положение бизнес-кругов.
Какие компании влияют на индекс. В результате ралли, цена на акции ЛУКойла подскочила на 8%, Роснефти на 9%, а Сургутнефтегаза на 14%. Тяжеловесы нефтяной промышленности потянули за собой Индекс РТС, который вернулся в положительную территорию впервые с начала года. Отметим, что акции этих компаний росли и когда премьер Путин, и его заместитель Игорь Сечин обсуждали отрасль как ключевую.
Цены на акции энергетического сектора тоже растут. У Pilgrim есть и другие причины для праздника, связанные с тем, что акции РАО ЕЭС, ключевой фигуры нашего стратегического инвестирования, выросли на впечатляющие 30%. Заметим, что, по сравнению с нашей оценкой, цена акций РАО значительно занижена, но уже вернулась на те высоты, которые мы считаем разумными, с учетом рисков ликвидности, связанных с реструктуризацией.
Оценка чистой стоимости активов: возвращение в положительную территорию? Наши инвесторы, возможно, помнят, что обычно мы отстаем от индекса, когда он растет в основном за счет какого-либо одного сектора. Чтобы в большей мере наполнять портфель акциями нефтяных компаний, надо было предугадать намерение премьер-министра. Но нам все равно повезло, ведь мы можем пользоваться ростом как нефтегазового, так и энергетического сектора, чтобы улучшить наши не очень хорошие показатели с начала года.
Индекс РТС /нефть и газ/, РАО ЕЭС
Основные инвестиции Pilgrim
Риски остаются. Рано утверждать, что настали светлые времена. Акции по-прежнему рисковый инструмент инвестирования, а российский рынок все еще волатилен. Приведем следующие риски:
Опасность коррекции цены на нефть, особенно на фоне снижения спроса среди развитых стран.
Возможность дальнейших глобальных продаж – американский и европейский фондовые рынки демонстрируют невероятный оптимизм в условиях сильного экономического давления.
Риск дальнейшей продажи акций энергетического сектора – мы рады, что цена акций РАО ЕЭС вернулась на разумный уровень, но верим, что есть крупные агенты, которым еще предстоит закрыть позиции по этой бумаге. Имеются и покупатели /среди них и мы/, желание которых приобрести бумагу растет, несмотря на то, что цена уже высокая. Пока не ясно, каких агентов будет больше ближе к 6 июня, моменту прекращения котировки акции.
Экономические вопросы. Последний, тревожащий нас момент, о котором хотелось бы упомянуть, как ни иронично, но это все то же выступление премьер-министра, которое так заметно повлияло на рост цен на акции. Перед тем как углубиться в обсуждение данной темы, отметим, что Владимир Путин выглядит сильным и инициативным премьером, совершенно противоположным своему предшественнику.
Проведение реальных преобразований в России - это, безусловно, огромный риск и ответственность, но мы не видим никого более подходящего для осуществления таких реформ, чем новый премьер-министр – при условии, что он будет до конца предан борьбе и доведет дело до конца. Возможно, окажется, что Путин больше подходит на роль Председателя Правительства, что больше требует глубокой вовлеченности и способности принимать политические риски.
Что происходит с нашей экономикой. Заявленное послабление налогового бремени в отношении нефтегазовой отрасли – несомненно, огромный плюс. Это был самый главный положительный вопрос, о котором говорил премьер-министр в своем выступлении. Но выступление Путина об экономике было долгим, не все из того, о чем он говорил, было позитивно.
Мы приветствуем развитие инфраструктуры, рост открытости сельскохозяйственной отрасли, диверсификацию экономики. Но были бы более признательны, если бы обещание увеличить доходы населения страны удалось выполнить, несмотря на продолжающиеся усилия по сдерживанию инфляции.
Рост трат = рост инфляции. Между инфляцией и объемом денежной массы в обращении существует прямая связь, но это не связано напрямую с ценами на нефть. Объем денежной массы напрямую связан с государственными расходами, так как правительство стало главным обладателем доходов нефтегазовой отрасли. Мы, безусловно, согласны, что необходимо повышать уровень доходов и жизненный уровень народонаселения страны. Но дальнейший рост реальных доходов в данное время должен быть связан с ростом экономической мощи страны.
Прошли времена легкой прибыли. Долгие годы Россия получала легкие доходы, когда бездействующие экономические мощности вернулись в строй, чтобы удовлетворить потребности правительственного фонда. Для современного устойчивого роста России необходимо наращивать экономические мощности, что включает прямые инвестиции и борьбу с бюрократией/коррупцией.
История беззаконности. Когда Путин возглавил Кремль, он пообещал диктатуру закона. В результате, он позаимствовал слишком многое из давно минувшего прошлого и практически ничего из не так давно минувших времен. Безусловно, Путин имел контроль над раздробленной страной, но его методы по достижению этого были несовершенны.
Развитие требует эффективного управления капиталом. Избрание Медведева президентом положительно по двум основным причинам. Во-первых, его воспринимают как постсоветского либерала, скорее всего, он сдержан в высказываниях и построит конструктивные взаимоотношения России с глобальными партнерами.
Во-вторых, по специальности он юрист, потенциально подходящая фигура для начала длительного процесса по борьбе с коррупцией, неэффективностью правовой и законодательной базы страны. Такие перемены необходимы для текущего развития России, если страна намерена отучить себя от зависимости от доходов нефтяной отрасли.
Просветы в тоннеле. Пока не ясно, удастся ли Путину удержать все это в балансе, но он уже определил приоритетные направления, которые должны привести Россию к успешному развитию. Выбор преемника тоже очень удачен для реализации поставленных целей. Нас порой разочаровывали упущенные возможности и неэффективность политики. Но сегодняшние шансы положительного развития выглядят настолько обнадеживающими, насколько позволяют обстоятельства.
Вместе вперед. Pilgrim стремится инвестировать в текущее развитие России эффективно, с целью получения оптимального дохода. Мы будем обозревать все аспекты современной истории: экономический, корпоративный и социальный. Предстоит большая работа, но ведь 2008 год – новое время надежд".