Рекомендации по акции РАО “ЕЭС России”, - Мария Полуляхова, “Аудит Груп”

"ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ ВЗГЛЯД

На наш взгляд, акция перекуплена как минимум на 30%. Наша справедливая стоимость акции 23,70 рублей. Рекомендация: "Продавать". Сейчас акция торгуется с большой спекулятивной премией. Стоит отметить, что цена акции может быть и выше 40 рублей – на то воля крупных игроков и маркет-мейкеров. Но открытие длинных позиций на текущих уровнях сродни покупке акций ОАО "Газпром" (GAZP) по 350 рублей. Мы считаем, что все большинство акций электроэнергетического сектора переоценены рынком. В текущую стоимость акции заложены премии за будущее повышение тарифов на 5 лет вперед. Поэтому мы не ждем какого-либо серьезного повышения в стоимости акций электроэнергетического сектора.

Также хотим обратить внимание на серьезный момент, который упускается из вида:

НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ. Непонятно, чем занимается ФСФР, но контроль над полнотой раскрытия информации эмитентами, похоже, не входит в круг ее обязанностей. Финансовые службы РАО "ЕЭС России" (EESR) рапортуют об увеличении прибыли, но прибыль эта непростая, а "бумажная". К сожалению, что такое "бумажная" прибыль в налоговом кодексе еще не написали. На текущий момент произошла всего лишь переоценка активов, точнее финансовых вложений /к которым относятся доли в дочерних предприятиях/. Основные риски инвесторов, на наш взгляд, в следующем: при продаже долей в дочерних предприятиях у РАО "ЕЭС России" возникают налоговые обязательства по налогу на прибыль в размере 24%. Прибылью считается разность между стоимостью продажи и начальной стоимостью доли в налоговом учете. Начальная стоимость долей в дочерних компаниях в разы меньше чем текущая, поэтому и налоги будут соответствующие. Еще раз хочу отметить, что данные налоговые обязательства ложатся на РАО "ЕЭС России".

Конечно, это мелочи, если инвесторы уверены, что акция должна стоить 50 рублей. Но акция может стоить и 25 рублей, а для этого смотрите на Декларацию о рисках инвестирования на фондовом рынке.

Вся реформа электроэнергетики /и рост стоимости акций при разделении РАО "ЕЭС России"/ – это подпись менеджмента РАО "ЕЭС России" под тем, что, обладая огромными активами /реальная стоимость, которых определяется рынком/ ничего более умного, чем распил активов придумать не смогли. Т.е. на огромных активах деньги зарабатывать невозможно, а распили на куски – деньги поплывут реками. Непонятно, зачем люди учатся на курсах MBA и т.д., моделируют синергетические эффекты. Кому это надо? Взял предприятие - распродал по кускам – вот и вся синергия.

Также мы считаем, что сравнивать стоимости установленных мощностей некорректно, так как тарифы в России отличаются от западных, и износ нашего оборудования большой. А пока построят новые мощности, пройдет 5-7 лет и окупаться будут десятилетия. Хотя какое это имеет отношение к стоимости акций.

Резюме: основной риск - возникающие налоговые обязательства у эмитента при продаже активов.

ТЕХНИЧЕСКИЙ ВЗГЛЯД:

• Маркет-мейкеры постараются все нарисовать как надо.
• Сопротивление: 38 рублей
• Поддержка: 34 рубля /50-ти дневная средняя/
• Тенденция: боковик
• Рекомендация: без бумаг
• "Шорт" не рекомендуем, из-за "модности" акции.
• Техническая цель вниз: 26 рублей
• Техническая цель вверх: 43 рубля", - Мария Полуляхова, начальник отдела инвестиционного анализа "Аудит Груп"

www.prime-tass.ru