Рекомендации инвесторам по итогам заседания ФРС США, - Александр Орлов, Арбат Капитал
23 сентября, 2010"В последние недели надежды инвесторов на возобновление политики количественного ослабления крепли, и наконец, после двухдневного и нервного обсуждения состояния американской и глобальной экономики большинство членов ФРС все-таки оправдали надежды и поддались предвыборному искушению пообещать рынку возможность нового количественного ослабления монетарной политики /так называемого QE.2 - Quantitative easing/. Итак, ФРС готова предоставить рынку новый пакет стимулов для улучшения экономической ситуации.
В целом же, исходя из комментариев ФРС, можно отметить следующее:
- Оценка состояния экономики незначительно ухудшилась за счет снижения оценки темпов роста инвестиционного спроса корпораций. На мой взгляд, в этом ФРС не совсем правы, поскольку уменьшение капвложений было компенсировано ростом объемов слияний и поглощений: компаниям дешевле и проще купить уже готовую компанию целиком, чем с нуля строить новый завод.
- Был сделан намек на переход к таргетированию инфляции. Это очень важный момент, говорящий об успехе Бернанки в убеждении остальных членов ФРС использовать британский подход к осуществлению денежной политики. Однако победа эта не от хорошей жизни /инфляции/, а от риска сползания в дефляционную спираль, тяжесть выхода из которой сейчас демонстрирует Япония
- Как вывод из первых двух изменений и самый важный для рынка аспект: ФРС готова продолжить политику количественного ослабления для повышения инфляции до нормальных уровней.
Что это значит для фондовых рынков и валют?
Во-первых, мы не видим причин для продолжения бурного ралли, поскольку, несмотря на последние макроданные, ФРС все еще пессимистична по поводу экономики. Наоборот, мы ждем коррекцию.
Во-вторых, обещание возобновить политику количественного ослабления рынок интерпретировал, как желание ФРС продолжить монетизацию госдолга США. Например, Goldman Sachs полагает, что уже 3 ноября ФРС может объявить переход к QE.2 /QE.2 — Quantitative easing/ с объемом порядка $1 трлн. Это значит, что уже сейчас инвесторы начали /и будут делать это в дальнейшем/, покупать гособлигации и продавать доллар. В итоге в IV квартале ставки по 10-летним бондам могут вновь опуститься ниже 2.5%, евро достичь уровня в 1.35-1.36, а иена может протестировать японский Минфин на стойкость в районе заявленного уровня в 83.0. Вероятно, что начиная с уровня 83.0 или 84.0, Банк Японии может анонсировать запуск печатного станка, что не позволит иене укрепляться и дальше.
Более того, политика количественного укрепления в совокупности с новыми "планами Обамы" по бюджетному стимулированию вернут участникам рынка веру в рискованные активы и после непродолжительной коррекции в ближайшие пару недель рынок акций начнет штурмовать новые максимумы этого года /12550-1300 по S&P500/.
Решение ФРС для всего мира, особенно для развивающихся стран /и Россия здесь не исключение/, означает первоначально коррекцию российского рынка акций и рубля, а затем, на горизонте до конца года, сначала рост котировок по евробондам, затем цен на сырье, и в конечном итоге рост фондового рынка и рубля. Таким образом, на конец года РТС может достичь высот в 1650-1750 пунктов, а рубль торговаться чуть ниже 30.0. Иными словами, экономика России почувствует на себе политику количественного ослабления США через рост цен на сырье и снижение уровня процентных ставок.
Наиболее интересный момент сейчас - инфляционное таргетирование ФРС: задача повысить инфляцию до обычного уровня означает, что существует риск неприятного для рынка и Обамы сюрприза в виде реализации QE.2 не через выкуп гособлигаций /поскольку нет смысла уменьшать доходность по бондам при борьбе с дефляцией – Япония показала, как низкие ставки дестимулируют рост экономики и инфляции/, а напрямую закачивать деньги в рискованные активы, скупая портфели кредитов или обеспеченных ими ценных бумаг. Более того, в среднесрочной перспективе даже скупка госбондов не сможет удержать их от падения /как уже было в 2009 г., когда после первоначального падения ставки до 2.5% в марте 2009 г., доходность 10летних гособлигаций США за три месяца выросла до 4.0%/, поскольку переход средств инвесторов из низкодоходных бондов в те же акции с дивидендами выше 3-4% и дорожающее на падении доллара сырье в совокупности с ростом предложения бондов от Минфина окажет большее воздействие на ставки, чем выкуп ФРС.
На этом фоне инвестору можно порекомендовать краткосрочно воздержаться от "длинных" позиций в рынке акций и попробовать краткосрочно сыграть на росте евро и цен облигаций, а также приготовиться масштабно нарастить "лонги" в акциях /особенно сырьевых, технологах, ЕМ и с высокими дивидендами/ и "зашортить" гособлигации по мере коррекции рынка акций на 5-6%.
Если политика ФРС по возвращению инфляции окажется успешной, то засиживаться в "лонге" по евро и другим валютам не стоит, так как уже к середине следующего года спред по ставкам в долларе против ставок в других валютах может оказаться про-долларовым", - Александр Орлов, управляющий директор Арбат Капитал