Равновесное значение обменного курса с экономической точки зрения – это недостижимая утопия, - Николай Кащеев, МДМ-Банк
15 января, 2009"Нам не выучить эти уроки до конца. У нас несколько иное отношение к государству, бизнесу, к таким базовым этическим аксиомам, как, например всем известная "ничего личного, только бизнес". В самом деле, как это – ничего личного?
Сегодня прозревших невероятно много. Впрочем, гибкость мышления – не худшее качество эксперта, и high profile тут не должен, по идее, быть помехой... Похоже, однако, что настает время прозревать и относительно оптимистичной 2-ой половины 2009 г. Тут уж, впрочем, осторожных куда больше, чем год назад. В самом деле: вот и очередное suckers rally в акциях в начале года, вроде бы, начало выдыхаться на фоне все более плохих макроэкономических данных /в т.ч. наиболее свежих цифр по розничным продажам в США, которые в декабре упали вдвое сильнее, чем ожидалось/. Moody’s прогнозирует коэффициент банкротства /default rate/ компаний спекулятивного /junk/ рейтинга на конец 2009 г. на уровне 15.3% против 4% в прошлом году и... 15.4% в 1933 году! На этом фоне вновь подошло время подводить промежуточные итоги использования средств TARP /Troubled Asset Relief Program/ – государственной помощи финансовой системе США, точнее, первого транша в объеме 350 млрд.долл. /примерно 10.5 трлн.руб./
Закон о TARP, именуемый Emergency Economic Stabilization Act of 2008, был введен в действие 3 октября 2008 г. Задачи акта /в нашем вольном переводе/ таковы: восстановить ликвидность и стабильность финансовой системы США с тем, чтобы
- поддержать стоимость жилья, накопления, сделанные в образовательных целях, пенсионные счета и сбережения граждан;
- сохранить жилье в собственности граждан, обеспечить занятость и экономический рост;
- гарантировать возврат выделяемых на эти цели средств и прибыли от их использования налогоплательщикам и г/ обеспечить общественный контроль за расходованием таких средств.
В целях контроля за исполнением акта как раз и была создана специальная наблюдательная комиссия, впервые заседавшая в декабре 2008 г.
Ну, немедленного достижения целей экономического роста, конечно, никто не требует. Однако вот вопросы к исполнительной власти, которые сформулировала комиссия уже на втором заседании, в январе 2009 г., - четыре проблемы, которые не нашли должного освещения после первого заседания.
- Отчетность банков. Комиссия по-прежнему не знает, что банки делают с деньгами налогоплательщиков.
- Прозрачность и оценка активов. До сих пор не создана система прозрачной оценки активов.
- Отказы от ипотечного кредита /foreclosures/. Кризис в секторе недвижимости продолжается, несмотря на выделение средств TARP.
- Стратегия. Изначальные сомнения комиссии относительно эффективности TARP только выросли, не в последнюю очередь из-за смены стратегии /от покупки плохих активов до капитализации банков/. Цели должны быть сформулированы более точно.
Слышны голоса о том, что оставшиеся 350 млрд.долл., которые, очевидно, при поддержке ФРС, требует выделить уходящая администрация Дж.Буша /среди претендентов чуть ли не первый – Citi/, должны быть предоставлены только после полного отчета об использовании первого транша, честного списания плохих активов и, разумеется, после отчета о дивидендах и бонусах.
Ничего личного... Многие антикризисные меры монетарных властей РФ скопированы с американских. У вас тоже есть какие-либо вопросы по их использованию?
Сегодня российский валютный рынок в условиях плавной девальвации рубля и все более очевидных, не лучших перспектив на 2009 г. подходит к точке, когда должны быть приняты решительные меры. Иначе постоянное опустошение валютных резервов подведет их к критической точке, когда ситуация может стать неуправляемой. Очевидно, что поздно вводить меры капитального контроля – с этой реакций мы безнадежно опоздали, да и те попытки, что были сделаны, толком не работают. Очевидно, что к ощутимому "зажиму ликвидности" монетарные власти прибегать не хотели – и не стали. В то же время, плавная девальвация создала самые экстремальные антирублевые спекулятивные настроения: разохотившийся рынок видит, куда идет дело, и желает все большего. Выходов остается не так много: пойти навстречу рынку быстрыми шагами или таки перекрыть ему рублевую ликвидность. Скорее всего, монетарные власти выберут первое /вплоть до отпуска рубля в свободное плавание/.
К сожалению. Потому что равновесное значение обменного курса с экономической точки зрения – это недостижимая утопия, которую, кстати, нынешний кризис полностью опроверг. Как и в целом миф об эффективности и объективности рынка. Однако мы все еще существуем в той парадигме, когда мухи /финансовый сектор/ все же в известной степени отдельно, а котлеты /экономика/ – тоже отчасти отдельно.
Нет, не совсем так: более точная глобальная аналогия – перевернутая пирамида, не случайно ставшая заглавной картинкой для одной из наших прежних презентаций. Однако в этой реальности мы вынуждены мириться с теми правилами игры, которые в ней сложились: валютные курсы carry trades и прочие спекуляции движут рынками в большей степени, чем торговый баланс. С этим придется жить и тогда, когда рубль более решительно двинется в сторону, например, >35 за доллар, заодно резко поднимая ставки денежного рынка, которые могут остаться практически единственным средством контроля за рынком в руках ЦБ. Понятно, что в этих условиях они не могут быть по-прежнему относительно невысокими, т.е. даже около 10 проц".
Индексы реального курса рубля к USD, EUR и бивалютной корзине "55+45": то, что мы видим сейчас, не такая уж страшная коррекция. /Если вам легче от этого./
