Растущие ставки на фоне выросшей активности на первичном рынке, - Анастасия Михарская, Банк Москвы
17 марта, 2008"Ко вторичному рынку наконец отошла пальма первенства, поскольку здесь разворачивались основные события – все новые эмитенты объявляли новые купонные ставки по своим выпускам, по которым приближался срок оферты: Русский Стандарт увеличил ставку на 370 б. п., ВТБ повысил ставку на 250 б. п. Новый выпуск ВБД-3 подешевел на 20 б. п., подтверждая наши самые худшие ожидания относительно того, что очередная волна переоценки еще не окончилась.
ОФЕРТА МИГ-2
Из трех оферт, прошедших на ММВБ в пятницу /Эрконпродукт, ЮТэйр, МиГ-Финанс/, мы бы хотели отметить последнюю. Эмитент исполнил оферту по второму выпуску объемом 3 млрд руб. Напомним, что недавно МиГ установил новую ставку купона в размере 12 % годовых по трем последующим купонным периодам, что соответствует уровню доходности в 12,65 % к 1,5-годовой оферте. Помимо этого, эмитент выставил дополнительную оферту через 9 месяцев.
Несмотря на все эти меры, по официальной информации МиГу пришлось выкупить с рынка облигаций на сумму 2,3 млрд руб., что совпадает с нашими оценками по оферте, сделанными на основании информации с ММВБ. В целом мы считаем, что новые условия выпуска МиГ-2 на данный момент делают бумагу одним из самых привлекательных активов на рынке рублевого долга.
В противоположность того, о чем мы писали в ежедневном обзоре в четверг, ФК "Еврокоммерц" не предпочла размещение векселей вместо размещения рублевых облигаций. Компания привлекла финансирование сразу на двух рынках – в пятницу компания разместила 5-ю серию выпуска объемом 5 млрд руб. под 16 % годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 16,64 %. Технически размещение на ММВБ пройдет только завтра /book-building scheme/.
ДГК – ВЕСЬМА УСПЕШНО ДЛЯ СЕКТОРА ЭНЕРГЕТИКИ
Сегодня на ММВБ состоялось размещение дебютного выпуска ДГК объемом 5 млрд руб. Ставка купона составила 10,5 %, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 10,78 %. Таким образом, размещение прошло по верхней границе озвученного организаторами интервала. Спрос составил 6 млрд руб., переподписка – 1,2 раза.
Мы считаем, что в целом размещение можно считать довольно успешным, учитывая "аллергию" участников на эмитентов сектора электроэнергетики, большинству из которых пришлось пройти через оферты в связи с реорганизацией, а затем выпуски этих эмитентов подверглись существенной переоценке вследствие аукциона по второму выпуску ТГК-10 и новому купону, объявленному ТГК-6. Буквально "намучившись" с этими бумагами, инвесторы впредь будут проявлять более сдержанный интерес к электроэнергетическим выпускам.
Мы считаем выпуск ДГК достаточно привлекательным с точки зрения доходности, качества и дюрации бумаги. В то же время, все большая неохота, с которой инвесторы участвуют в первичных размещениях, также объяснима. Дело в том, что рынку рублевого долга грозит новая волна переоценки доходности вследствие огромного объема предложения, нависшего над облигационным рынком. Конкуренция за деньги инвесторов среди эмитентов приобретает новый размах, на вторичном рынке в ходе оферт эмитенты стремительно повышают ставки купонов по своим выпускам, стремясь сохранить бумагу в рынке.
БАЗОВЫЙ CPI – САМОЕ НИЗКОЕ ЗНАЧЕНИЕ С НОЯБРЯ 2006 Г.
UST 10 в пятницу предприняли впечатляющую попытку "пробить" уровень в 3,4 %. Основанием для этого послужили неожиданно низкие данные по инфляции в феврале:
- - CPI месяц к месяцу – 0,0 % против ожиданий 0,3 %
- - Базовый CPI месяц к месяцу – 0 % против ожиданий 0,2 %
- - CPI год к году – 4,0 % против ожиданий 4,3 %
- - Базовый CPI год к году – 2,3 против 2,4 %
Довольно любопытно, что не только базовый индекс потребительских цен CPI, который исключает CPI продуктов питания и топливную составляющую, сократился, но и инфляция в целом в феврале также снизилась, несмотря на продолжение роста нефтегазовых цен. Данные кажутся настолько невероятными, что вызывают подозрения относительно наличия возможной ошибки в расчетах.
Несмотря на то что один месяц еще не является трендом, низкие данные февральского CPI немного облегчают жизнь ФРС и пополняют корзину факторов в пользу возможного снижения ставки на 75 б. п. на завтрашнем заседании FOMC. 10-летние обязательства снизились в доходности с 3,53 % в момент открытия до 3,42 %, доходность по 2-годовым обязательствам достигла 5-летнего максимума.
СЮРПРИЗ ОТ ФРС
ФРС на внеочередном собрании в выходные /что само по себе является довольно редким событием/ снизила дисконтную ставку /ставку по кредитам банковской системе через дисконтное окно/ на четверть процента до 3,25 %. ФРС также объявила о том, что прокредитует 20 компаний, приобретающих казначейские обязательства, напрямую. Следующим шагом станет предоставление ФРС до $ 30 млрд банку JP Morgan Chase в целях оказания поддержки по покупке Bear Stearns.
Решение о снижении дисконтной ставки явилось неожиданностью, учитывая, что оно было принято всего за два дня до решения FOMC по ставкам, в ходе которого ФРС могла понизить ставки в обычном режиме. Мы можем только догадываться о том, какую роль играл данный шаг: возможно, ФРС пыталась показать, что проводит активную работу по вопросам, оказывающим влияние на финансовые рынки США. На этой новости 10-летние ноты казначейства США пробили уровень доходности в 3,4 %, остановившись на отметке 3,36 %.
Основная макроэкономическая статистика, запланированная на сегодня – индекс производственной активности США и промышленного производства /Empire Manufacturing и Industrial Production/. Действительно важные данные и очередную порцию адреналина долговые рынки получат завтра, когда выйдут индексы цен производителей /PPI Indices/ и мы наконец узнаем решение FOMC по ставке. Консенсус-прогноз сейчас составляет 2,5 %, при этом многое будет зависеть от сопутствующего комментария FOMC.
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ
Настоящие "американские горки" наблюдались на развивающихся рынках, где цены на бумаги шли то вверх, то вниз – по мере получения инвесторами сигналов с рынка UST. Сначала стало известно, что банк Bear Stearns обратился к JP Morgan и ФРС за финансовой помощью. Информация вызвала еще один скачок в спрэдах облигаций на emerging markets по мере того, как инвесторы отворачивались от более рискованных активов в пользу UST.
Спрэд Россия’30 к UST 10 в какой-то момент достигал 195 б. п. – наивысшего уровня с мая 2005 г. После низких данных по инфляции рынок начал медленное восстановление. Однако рост котировок на рынке российских еврооблигаций был ограниченным, что вызвало дальнейшее расширение спрэдов. Сейчас Россия’30 торгуется с доходностью на уровне 5,32 %, спрэд к UST 10 составляет 196 б. п", - Анастасия Михарская, Банк Москвы