РАО ЕЭС: Газпром меняет правила, - ИК “Ренессанс Капитал”

"Мы подтверждаем рекомендацию "Покупка" по обыкновенным акциям РАО ЕЭС (EESR) и повышаем теоретическую цену по ним с USD1,55 до USD1,57.

Совет директоров РАО ЕЭС 27 июля принял решение об обмене активами между спецхолдингами, что позволит Газпрому (GAZP) увеличить свои доли в ОГК-2 и ОГК-6 в результате обмена за счет долей в других генерирующих компаниях. Таким образом, газовый монополист будет контролировать 55% акций ОГК-2 и 52% акций ОГК-6, но лишится возможности получить акции большинства других компаний /включая прочие ОГК, ТГК и ГидроОГК/, в отличие от других акционеров РАО ЕЭС.

В середине июля Газпром получил контроль над Мосэнерго, крупнейшей по размеру генерирующей компанией /на органическом топливе/. Согласно сообщениям СМИ, есть вероятность, что он купит и контрольный пакет ТГК-1, осуществляющей деятельность на северо-западе страны. Даже без учета ТГК-1 Газпром будет контролировать три из семи крупнейших генерирующих компаний, работающих на органическом топливе.

В рамках концепции создания ОГК предполагалось сформировать сопоставимые генерирующие компании, которые будут принадлежать разным собственникам, действовать независимо и конкурировать друг с другом. С нашей точки зрения, принятое 27 июля решение может оказаться губительным для этой идеи. Мы приходим к выводу, что если доминирующее положение Газпрома не будет ограничено, при консервативной оценке уже нельзя исходить из того, что действительно свободный рынок генерации удастся сформировать к 2011 г. /как мы предполагали ранее/.

Тем не менее, мы не оставляем надежды на формирование эффективного рынка:

• Федеральная антимонопольная служба признает, что доминирующая позиция Газпрома создаст потенциальную угрозу конкуренции в электроэнергетическом секторе, и, по-видимому, готова к принятию соответствующих мер.
• Действующие правила оптового рынка электроэнергии и мощности содержат ряд пунктов, призванных предотвратить неконкурентное поведение участников.
• Газпром может воспользоваться своим положением, чтобы добиться стабилизации цен на выгодном для производителей электроэнергии уровне.
• Осознавая, что либерализация сектора находится под угрозой, председатель правления РАО ЕЭС А. Чубайс может предпринять новые шаги.

Мы скорректировали модель оценки стоимости РАО ЕЭС. Она предполагает 70%-ную вероятность формирования к 2011 г. конкурентного рынка генерации и 30%-ную вероятность "ограниченного" рынка. Коэффициент P/BV генерирующих активов РАО ЕЭС на 2011 г. мы принимаем на уровне 1,5 для первого случая и 1,0 для второго. В результате наша оценка чистой приведенной стоимости долей холдинга в генерирующих компаниях понижается с USD50,7 млрд до USD45,7 млрд.

По результатам оценки стоимость пакетов РАО ЕЭС в распределительных компаниях увеличилась с USD3,1 млрд до USD9,1 млрд", - ИК "Ренессанс Капитал"

www.prime-tass.ru