Прогноз ликвидности: избыток скоро исчезнет, - Райффайзенбанк

"В настоящее время в банковской системе существует избыток краткосрочной ликвидности. Для данного времени года такая ситуация не редкость и является результатом огромных бюджетных вливаний в декабре. Однако, как и в прошлые годы, этот избыток может достаточно быстро исчезнуть. Мы считаем, что подобное может случиться уже в конце февраля - начале марта.

В последние несколько лет избыток ликвидности, образовавшийся в результате расходов бюджета в декабре, достаточно быстро пропадал. В 2009 году причина была в управляемой девальвации и огромных продажах валюты Банком России. В 2007 и 2008 году ликвидность изымал профицитный бюджет, расходы которого в начале года традиционно являются очень низкими. Однако в 2010 году в полной мере не работает ни один из этих факторов:

• Банк России не продает, а покупает валюту;
• в связи с низкими налоговыми поступлениями бюджет даже в начале года не способен абсорбировать значительный объем ликвидности.

Однако значительное снижение уровня ликвидности все же происходит, но уже с помощью других каналов.

По нашим расчетам в настоящий момент избыток краткосрочной ликвидности банковской системы составляет всего 150 млрд. руб. /депозиты ЦБ – РЕПО overnight - 100 млрд. руб. депозитов ЦБ, которые не относятся к избыточной ликвидности/, хотя в конце прошлого года бюджет добавил в систему около 1.2 трлн. руб. Снижение ликвидности вызвали различные факторы. Два из них традиционные: увеличение наличности в обращении /по нашим оценкам, 200 млрд. руб./ и профицит консолидированного бюджета в январе /330 млрд. руб. без учета доходов от размещения Резервного фонда и ФНБ/.

Но были и другие факторы сокращения ликвидности. В первую очередь с середины декабря ЦБ активно стерилизовал ликвидность с помощью ОБР, общий объем размещения за это время составил 335 млрд. руб. Минфин начал год также весьма энергично, с первой же попытки разместив ОФЗ почти на 40 млрд. руб. Кроме того, банки продолжали погашать кредиты Банка России /как беззалоговые , так и кредиты под нерыночные активы/ и возвращать депозиты Минфину : с начала декабря объем этих средств снизился на 200 млрд. руб.

Таким образом, большая часть избыточной ликвидности тем или иным способом уже была абсорбирована. В конце января из банковской системы должно уйти еще около 50 млрд. руб. в связи с уплатой налога на прибыль. По нашим оценкам, в феврале доходы и расходы консолидированного бюджета будут в целом сбалансированы, однако, другие факторы сокращения ликвидности не прекратят своего действия.

Во-первых, по нашему мнению, банки продолжат возвращать кредиты ЦБ, мы прогнозируем, что их объем к концу февраля снизится на 70 млрд. руб. Во-вторых, Минфин и Банк России по-прежнему будут размещать свои облигации. Потенциально Банк России может разместить оставшиеся у него ОБР на 70 млрд. руб. Точные планы Минфина на февраль неизвестны, но уже в эту среду он предлагает новый выпуск ОФЗ, объемом 45 млрд. руб., и, похоже, за ним последует по крайней мере еще один подобный выпуск в феврале. Вполне реалистичным для нас выглядит совокупный объем размещения ОФЗ и ОБР в объеме 50 млрд. руб в ближайшие пять недель. На 30-40 миллиардов рублей должна вырасти наличная валюта в обращении, что также означает снижение ликвидности, так как при обналичивании рублевые средства уходят с денежного рынка.

Единственным значимым фактором увеличения краткосрочной ликвидности будут являться покупки валюты Банком России, которые сейчас осуществляются в рамках плановых интервенций. Однако, судя по озвученным Алексеем Улюкаевым объемам покупок валюты в январе, в феврале их размер будет не больше $2 млрд. /60 млрд. руб./ По нашему мнению, ЦБ снизил объемы плановых интервенций, как только прекратилось сильное давление в сторону укрепления рубля.

Таким образом, если суммировать все факторы, то можно сделать вывод о вполне вероятном исчерпании избытка ликвидности и достижении баланса на денежном рынке к концу февраля-началу марта 2010. В таком случае, короткие ставки денежного рынка поднимутся с уровня депозитных ставок ЦБ и будут колебаться в диапазоне 5%-6% /учитывая прогнозируемое нами снижение ставки ЦБ на 0.25% в январе-феврале/. Избыточная рублевая ликвидность перестанет оказывать давление на рынке облигаций, в результате чего Минфину и другим эмитентам придется предлагать солидную премию при размещении бумаг".

Прогноз динамики ликвидности в январе-феврале 2010

www.prime-tass.ru