Приток ликвидности не увеличил кредитование, - Наталия Орлова, Альфа-Банк

"Майский рост денежной базы на 5.1% вызван притоком ликвидности на депозиты ЦБ, что свидетельствует о низкой привлекательности кредитования и растущем навесе ликвидности. Учитывая бюджетный дефицит 511 млрд руб за 5M09, мы ожидаем, что до конца года будет профинансировано, как минимум, 2.5 трлн руб: но для оживления экономики необходимо, чтобы это вливание бюджетных средств дошло до реального сектора в виде новых банковских кредитов.

Минфин сократил вдвое бюджетный дефицит в мае. Налоговые доходы федерального бюджета упали на 14% месяц-к-месяцу, оказавшись на минимуме с января. Минфин отреагировал сокращением затрат на 29% месяц-к-месяцу, в результате чего бюджетный дефицит за май составил всего 5.3% ВВП против 10.7% ВВП в апреле. Мы считаем, что подход Минфина отражает слабую веру в способность властей стимулировать оздоровление экономики фискальными методами.

Низкая собираемость НДС и налога на прибыль неприятно удивили. Структура апрельских налоговых доходов показала всю серьезность проблемы собираемости. Поступления НДС, являющиеся хорошим индикатором экономической активности, указывают на сокращение объемов внешней и внутренней торговли. Собираемость НДС с внутренней торговли снизилась, по сравнению с 4М08, на 70 млрд руб, а НДС на импортные товары – на 60 млрд руб; суммарно эти две цифры показывают снижение на 15% год-к-году. Доходы от налога на прибыль упали на 60% год-к-году. В результате динамики собираемости НДС и налога на прибыль федеральный бюджет может недополучить в этом году 800 млрд руб.

Расходы выросли на 36% год-к-году. За 4М09 на межбюджетные трансферты и поддержку национальной экономики пришлось 54% суммарных расходов против 46% за аналогичный период 2008 года. На наш взгляд, это усиливает риск того, что снижение налоговых доходов на региональном уровне окажет давление с точки зрения расходов федерального бюджета, которые выросли за 4M09 на 36% год-к-году, превысив 27%, заложенные в проект бюджета.

Бюджетный дефицит привел к росту денежной базы на 5.1% в мае. Мы полагаем, что осторожный подход Минфина к финансированию затрат оправдан неспособностью банков выдавать новые кредиты. Дефицит федерального бюджета уже проявился в росте денежной базы, однако это привело не к увеличению средств на корреспондентских счетах, т.е. оборота денег в реальной экономике, а к росту депозитов банков в ЦБ. Это представляет собой потенциальный навес ликвидности, который перетечет на финансовый или валютный рынки, когда закончится очередной раунд ослабления доллара.

Минфин за 5М09 профинансировал лишь 18% годового бюджетного дефицита. Бюджетный дефицит в размере 511 млрд руб за 5М09 предполагает, что при самом оптимистичном сценарии до конца года российскому правительству предстоит потратить еще 2.5 трлн руб. При этом возможности ЦБ по стерилизации этого притока ликвидности ограниченны: он может вернуть примерно 700 млрд руб в рамках погашения банками беззалоговых кредитов. На наш взгляд, для нейтрализации эффекта постоянно нарастающего дефицита бюджета ЦБ будет более активно увеличивать норму отчисления в фонд обязательных резервов во 2П09. Однако ему будет сложно устранить влияние навеса ликвидности как катализатора инфляции и его давление на обменный курс рубля".

www.prime-tass.ru