Префы Ростелекома - попытка найти безопасный инструмент на опасном рынке, - Елена Чернолецкая, независимый эксперт
8 декабря, 2008"В свете сохранения высокой волатильности рынка и крайне умеренной сейчас реакции на снижение российского рейтинга со стороны S&P /которая вполне может проявиться в полной мере позже, если появятся другие негативные факторы/, хочется посмотреть на стабильные инструменты, имеющие внутренние идеи.
По префам Ростелекома дивиденды выплачиваются в размере 10 % от чистой прибыли компании по РСБУ. Далее, не вдаваясь сейчас в прогнозы по колебаниям валютных курсов, рассчитываем, что на дивиденды по префам по итогам 2008 года будет выделено около 1 274, 84 млн. руб. Количество префов составляет 242 831 469 шт. То есть на акцию должно быть выплачено 5,25 руб. Сегодня цена префов составляет - 14,9 руб. То есть дивидендная доходность более 35%.
Поскольку нет предпосылок к пересмотру уровня дивидендов, бумага становится вдвойне привлекательной и за счет дисконта префов к обычке. Ход торгов на ММВБ несколько недель явно показывает, что желания давить префы вниз уже нет - с 8 октября минимальная цена по акциям составляла 12,7 руб., было еще несколько провалов ниже 14, но после котировки неизменно возвращались в диапазон выше 14,5. Волатильность по обычке в этот же период увеличилась в разы, в ходе торгов появились попытки продаж и закрепления котировок на более низких уровнях.
То есть по характеру торгов можно сделать вывод, что рынку, наконец, стало выгодно сжимание дисконта между обычкой и префами /сейчас дисконт составляет 92%, что беспрецедентно для структуры любого рынка/. Если попытаемся на данном рынке рассмотреть хоть какой-то фундамент, то картина будет следующей:
Обыкновенные акции Ростелекома в течение годового интервала должны реализовать еще 37%-ное падение и достичь уровня $4,70 - около 130 руб., что произойдет в том случае, если крупнейшие держатели акций просто перестанут поддерживать котировки и динамика последних будет определяться рынком.
В этот же период, если процесс сужения дисконта действительно пойдет, префы могут подняться до уровня примерно $2,1, то есть почти до 60 руб. /в этом случае дисконт сократится до более-менее логических 50%/. Напомню, что рассматривается годовой интервал.
Если же в этот период логика на рынке по-прежнему не возобладает, у нас остается 35%-ная доходность по дивидендам, так что Ростелеком преф будет заменой неплохой облигации и не несет на себе рисков дефолта, которые сейчас высоки по самому надежному долговому инструменту.
И снижение рейтинга России со стороны Standard & Poor's префам Ростелекома явно безразлично, так как участников, ориентирующихся на формальные оценки рынка, там нет более полугода.
Исходя из вышесказанного, можно порекомендовать брать префы Ростелекома в объеме 13-17% от портфеля", - Елена Чернолецкая, независимый эксперт