Погоня за качественными бондами, - Анастасия Михарская, Банк Москвы

"Вчера рынок рублевого долга получил сильный толчок вверх со стороны инвесторов, которые оперативно увеличивали свои позиции в облигациях 1-го и 2-го эшелонов. ВТБ-5 /+12 б. п./, АИЖК-7 /+42 б. п./, ВБД-3 /+5 б. п./, ФСК-3 /+14 б. п./, Русфинанс-3 /+45 б. п./, РСХБ-3 /+38 б. п./, АИЖК-11 /+95 б. п./ пользовались спросом и росли в цене. Дневной оборот корпоративного сектора поднялся до 9 млрд руб. – довольно высокая активность для торговых дней в период между праздниками.

Мы считаем основной причиной неожиданного роста недавние заявления ведущих мировых инвестбанков – Goldman Sachs, Merrill Lynch и Deutsche Bank, которые в один голос расхваливали инвестиции в рублевые активы. История повторяется: причина, по которой банки считают рубль выгодным – рекордный уровень инфляции, с которой, как считается, новый президент Дмитрий Медведев будет активно бороться, в связи с чем ЦБ предпримет меры по укреплению рубля. Похоже, что мировые инвестиционные банки были весьма убедительны и успешны в своих продажах рублевых активов своим клиентам.

Еще одним моментом, заставившем нас заподозрить нерезидентов в недавнем ралли на рынке рублевого долга, стал тот факт, что происходит оно /ралли/ сейчас, когда российские инвесторы менее активны накануне очередных праздников. При этом иностранные покупатели, равнодушные к нашим праздникам, сметают все с развивающихся рынков, сигнализируя о предстоящем окончании эры risk aversion.

Зампред ЦБ Константин Корищенко вчера раскритиковал действия упомянутых выше банков и заявил, что укрепление рубля – это миф, созданный для выгодного закрытия валютных позиций этих банков в рублях. Что особенно интересно, Корищенко не сказал прямо, что укрепления рубля не произойдет.

Мы ожидаем, что позитивная атмосфера продлится до понедельника. Затем, вероятно, последуют действия по фиксации прибыли со стороны спекулятивных инвесторов, что может привести к консолидации на рынке. Небольшое ралли, которое мы сейчас наблюдаем на рынке рублевых облигаций, имеет скорее технический характер, нежели основывается на чем-то более фундаментальном. Таким образом, независимо от того, произойдет укрепление рубля или нет, качественные облигации подвержены более высокому риску, так как, с одной стороны, спекулянты готовы начать продавать, с другой стороны, действия ЦБ сделали первый эшелон менее привлекательным. Лучшим выбором, на наш взгляд, будут выпуски 2-го эшелона с короткой или средней дюрацией, которые на данный момент являются более безопасным вложением.

ПОКАЖУТ ЛИ РАЗМЕЩЕНИЯ ОФЗ ПРОИСХОДЯЩИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА РЫНКЕ?

Общее оживление в качественных облигациях не сказалось на госбумагах, что с первого взгляда кажется нелогичным, однако на самом деле имеет свое объяснение – сегодня Минфин проведет аукционы по размещению выпусков ОФЗ 46021 и ОФЗ 25062 объемом 9 млрд и 12 млрд руб. соответственно. Если мы правы в своих догадках, тогда спрос на рублевые активы должен по крайней мере выразиться в более высокой активности в ходе этих аукционов.

Выпуск ОФЗ 46021 в последнее время торговался на уровне 6,8 % по сравнению с 6,6-6,65 % в конце апреля. Учитывая, что бумага уже упала, мы сомневаемся, что Минфин предложит существенную премию. Последний раз, когда проходило размещение ОФЗ 46021 на вторичном рынке /9 апреля/, премия составила всего 3 б. п. Мы рекомендуем подавать заявки не ниже 6,9 % и выходить на рынок строго в спекулятивных целях, поскольку, на наш взгляд, сектор госбумаг сейчас недостаточно интересен, при том что ставка РЕПО ЦБ скоро превысит доходность большинства облигаций ОФЗ. Кроме того, ОФЗ 46021 выглядит переоцененным, так как находится ниже кривой ОФЗ.

Аукцион по размещению ОФЗ 25062 представляется наиболее уместным для тех инвесторов, кто готов "попытать счастья": бумага торгуется наравне с другими недооцененными ОФЗ и, следовательно, имеет лучший потенциал роста. В другой стороны, премия на аукционе должна быть по определению ниже, поскольку ОФЗ 25062 имеет более короткую дюрацию. Мы, опять же, подчеркиваем, что принимать участие в аукционе стоит только с расчетом на краткосрочную перспективу, и рекомендуем размещать заявки не ниже 6,5 %.

UST ПАДАЮТ, СПРОС НА РОССИЙСКИЕ ЕВРОБОНДЫ РАСТЕТ

Treasuries начали вторник уверенным ростом после выхода слабых данных компаний за 1-й квартал. Крупнейшая компания США по предоставлению жилищного финансирования – Fannie Mae – опубликовала потери в размере $ 2,2 млрд и предупредила инвесторов о возможном дальнейшем ослаблении кредитного профиля в 2008 г. Банк UBS опубликовал квартальные убытки в размере $ 10,9 млрд и сообщил о планах по сокращению 5 500 рабочих мест. Банк также сообщил о продаже активов subprime на миллиарды долларов в целях укрепления своего баланса.

Тем не менее, несмотря на обилие разочаровывающих отчетов от Fannie Mae и UBS, позже в течение дня акции США пользовались спросом, тогда как доходность Treasuries росла. К концу торгов доходность UST 10 составила 3,90 % – максимальное значение с конца прошлого декабря.

Среда также обещает быть довольно насыщенной – на сегодня запланирован выход следующих отчетов: данные по объему незавершенных сделок по продаже домов, стоимость и производительность оплаты труда в США, результаты Коммерцбанка по итогам 1-го квартала 2008 г., а также аукцион по 10-летним казначейским обязательствам.

Вчера на рынке российских еврооблигаций произошло настоящее ралли. Мы наблюдали высокую активность в целом ряде квази-суверенных корпоративных облигаций, среди которых впереди были облигации Газпрома – "длинные" выпуски прибавили 50-60 б. п., "короткие" бумаги прибавили в среднем 20-30 б. п. Высокий спрос также можно было видеть в выпусках Сбербанка, Газпромбанка и ВТБ. КЗОС’11 вырос на 15 б. п., отражая реакцию инвесторов на предложение компании", - Анастасия Михарская, Банк Москвы

www.prime-tass.ru