Почему рубль не может дешеветь, - Евгений Надоршин, ИБ “Траст”
20 октября, 2008"В последнее время по рынку распространились довольно странные и даже удивительные в текущих условиях слухи о скором обесценении рубля. Два предполагаемых срока – четверг и пятница прошедшей недели – уже прошли, более того, в пятницу рубль даже укрепился по отношению к бивалютной корзине. Однако успокаиваться рано – новый срок назначен на сегодня /понедельник 20 октября/.
Прежде всего, как нам кажется, стоит обратиться к истории. В частности, с 1999 года рубль дешевел по отношению к основному ориентиру ЦБ /на тот момент доллару/ и с 27 рублей за доллар курс снизился до 31,78 к концу 2002 года, при этом за этот период приток иностранной валюты был заметно больше оттока – валютные резервы ЦБ увеличились на US$35,3 млрд. За период с начала 2003 по 2007, когда ЦБ уже перешел к политике постепенного укрепления рубля /сначала к доллару, потом – с 2005 года – к бивалютной корзине/, резервы регулятора выросли еще на US$430 млрд., и рубль укреплялся вовсе не так быстро, как ожидали многие участники рынка. Очевидно, что денежно-кредитные власти все эти годы были силой, стоявшей между движением рубля и рынком. Именно они решали – как и когда изменится курс национальной валюты.
В нынешней ситуации, когда вместо того, чтобы притекать, валюта из страны утекает, едва ли что-то изменится – динамику курса будет определять Банк России. Ни резкий выход резидентов в иностранные активы, ни снижение цены на нефть /весьма возможно, временное/ не смогут изменить этого. Имея в своем распоряжении US$530,6 млрд. /к середине октября/ ЦБ сможет сам выбирать как, когда и насколько рублю менять свой курс. В том, что ЦБ сможет удерживать курс национальной валюты весьма продолжительное время на выбранном им уровне, у нас сомнений нет.
Для того чтобы понять, какие цели могут преследовать монетарные власти РФ, достаточно посмотреть на текущие действия, приоритеты государственной политики и на еще не так давно сформированные планы.
Во-первых, следует отметить, что текущие финансовые проблемы затронули пока только обеспеченные слои населения. Именно их касается падение фондовых индексов и резко сократившая доступность кредитных ресурсов.
Однако обесценение рубля /если оно будет допущено/ коснется всех слоев населения без исключения, поскольку сделает дороже импорт, а вместе с ним и внутренние цены. Это значит, что серьезный удар будет нанесен по внутреннему спросу – основному локомотиву роста последних лет. Потеряют многое те, кто живет в основном за счет текущего дохода... А таких в нашей стране подавляющее большинство – накопить достаточно сбережений у многих просто не было времени. Очевидно, что в нынешних условиях обесценение рубля – синоним снижения темпов роста.
Второе. К концу прошлой недели власти /не только денежно-кредитные/ объявили весьма масштабные меры по поддержке экономики страны. Помимо средств, выделяемых банкам /а это RUR950 млрд. в капитал, RUR700 млрд.
беззалоговых кредитов и снижение обязательных резервов/, US$50 млрд. передаются ВЭБу для рефинансирования внешнего долга. Однако это еще далеко не конец – целевая поддержка будет оказана высокотехнологичным производствам и предприятиям военно-промышленного комплекса /о чем сообщил первый вице-премьер Сергей Иванов/, будут также поддержаны строители /региональные власти уже выкупают жилье экономкласса/ и производители сельскохозяйственной продукции.
Все эти меры, так или иначе, демонстрируют значительный вклад государства в экономику. Причем в случае обесценения рубля большая часть этих средств также обесценится. Хуже того, средства, выделяемые самими властями в этом случае, могут быть использованы не по назначению, а на покупку валюты – ведь так рентабельнее, да и подобные спекуляции принесут прибыль быстрее, чем деятельность реального сектора. Это значит, если власти вкладываются в экономику сейчас, то обесценение рубля снизит эффективность их мер.
Есть и еще одна причина, по которой рубль сейчас обесценивать нельзя – паника. Многие, не сильно задумываясь, готовы сейчас нанести вред своему бизнесу, свернуть часть операций /а то и все/ и "сберечь" средства в долларах или евро, где риски реально выше, чем в рубле. Поскольку многие ожидают удешевления национальной валюты, то на этом фоне любое подтверждение их ожиданий сейчас только усилит желание вывести средства, что лишь осложнит экономическую ситуацию. Едва ли Банк России хочет сам стать причиной дополнительных проблем в экономике.
Именно поэтому в будущем /весьма неблизком, скажем, 2009 год/ рубль дешеветь может /к бивалютной корзине, шажками, по полпроцента, как и дорожал/, однако не сейчас. Как ЦБ не укреплял рубль во время наибольшей активности продавцов иностранной валюты, так и сейчас не будет ослаблять на фоне резкого оттока капитала.
Четвертая и самая важная причина. Планы. Предвыборные тезисы, да и послевыборные заявления Президента РФ Дмитрия Медведева не оставляют сомнений – власти готовы брать на себя ответственность за изменение вектора развития страны. Государство готово вкладывать силы и средства в диверсификацию экономики и в создание финансового центра в Москве. Все это невозможно создать в стране, из которой капитал бежит, как ошпаренный и где бушует кризис. Поскольку кризис делает все эти планы нереальными, то это означает, что его необходимо избежать.
Для этого у государства есть все необходимые ресурсы, и оно уже задействует их для поддержания экономики.
Однако все это будет бессмысленно, если рубль начнет дешеветь сейчас – государственными средствами можно дополнить активы частного бизнеса, но не заменить их. Для успеха предпринимаемых мер властям нужно, чтобы стремительный отток капитала сейчас снизился или вовсе прекратился. Именно поэтому мы полагаем, что в настоящий момент национальная валюта дешеветь не может.
Безусловно, здесь перечислены не все причины, по которым мы считаем, что рубль не будет дешеветь. Более того, при желании можно найти и доводы в пользу удешевления национальной валюты. Однако, как мы уже неоднократно отмечали, валютная политика – основной инструмент российской денежно-кредитной политики, у нас он заменяет операции со ставками рефинансирования в развитых странах, а это значит, что курс будет определяться тем выбором, который сделают власти страны. Пока у нас создается впечатление, что власти кризиса не хотят ни при каких обстоятельствах и прикладывают все усилия для того, чтобы его избежать, тем более что он идет вразрез с текущими целями экономической политики.
А это значит, что рубль дешеветь в ближайшее время не будет", - Евгений Надоршин, аналитик ИБ "Траст"