Платежный баланс России за 2008 г.: корректировка валютного курса неизбежна, - Алексей Моисеев и Елена Шарипова, ИК “Ренессанс Капитал”
16 января, 2009"По данным Банка России, профицит платежного баланса в 2008 г. увеличился до USD98.9 млрд, что стало возможным главным образом благодаря активному сальдо внешней торговли в USD154 млрд, зарегистрированному по итогам девяти месяцев года. Сальдо счета текущих операций в четвертом квартале осталось активным /USD8 млрд/ при средней цене на нефть USD55 за баррель и среднем курсе рубля к доллару США 27.4.
Ослабление рубля относительно доллара США на 11%, зафиксированное в четвертом квартале, не остановило отток спекулятивного капитала, но замедлило рост импорта. Дальнейшее снижение курса рубля будет иметь такие же последствия, если Банк России не откажется от проводимой сейчас политики пошаговой девальвации.
В то же время, существуют структурные ограничения, сдерживающие сокращение импорта вследствие девальвации, следовательно, уменьшение золотовалютных резервов Банка России будет неизбежным в связи с выплатой долгов /если только цены на нефть не начнут быстро восстанавливаться/.
В настоящем отчете мы приводим расчет соотношения равновесной стоимости российской валюты /при которой счет текущих операций будет сбалансированным/ и цен на нефть, а также оценку отклонения равновесного курса при проведении политики сглаженного изменения валютного курса. Согласно нашим расчетам, при средней цене на нефть на уровне USD40 за баррель доллар должен стоить 37 рублей.
Мы по-прежнему считаем, что осуществляемая Банком России политика постепенной девальвации усиливает давление на рубль практически безотносительно фундаментальных факторов и, следовательно, может привести к избыточному ослаблению национальной валюты.
Поскольку отток капитала – а значит, и расходование резервов – набирает угрожающую скорость, мы ожидаем одномоментной девальвации российской валюты в течение ближайшего месяца до уровня примерно 37 руб. за доллар.
По нашему мнению, вскоре после этого рубль начнет восстанавливать утраченные позиции благодаря развороту части потоков капитала и улучшению показателей счета текущих операций.
В свете вышесказанного мы внесли корректировки в краткосрочные прогнозы курса рубля относительно доллара США. Наши долгосрочные оценки на данном этапе остаются без изменений".