Первичка: где границы насыщения спроса? – Павел Пикулев, НБ “Траст”

"Напомним, в четверг была установлена ставка первого купона /14.33%/ по выпуску РЖД-16 объемом RUR15 млрд. и сроком до оферты 2 года. Вчера размещение состоялось технически, в связи с чем СМИ передали, что, по информации организаторов, спрос на новый выпуск РЖД превысил предложение в два раза.

Несомненно, эта информация порадует держателей качественных бумаг. Потенциальный спрос на рублевые долги еще очень велик, и это закладывает основание для дальнейшего снижения ставок. В то же время, невольно возникает вопрос, а много ли пятнадцатимиллиардных выпусков еще способен абсорбировать рынок?

Каков бы ни был спрос, он явно не может быть бесконечным даже при благоприятной конъюнктуре, а между тем линейка первичного предложения продолжает расти, как на дрожжах. Потенциальный объем предложения нового долга со стороны компаний и банков первого эшелона сейчас практически неограниченно велик. Кроме того, в процесс активно включаются компании помельче. Вчера, например, о намерении разместить биржевые облигации на RUR4 млрд. сообщил СибирьТелеком.

На наш взгляд, в среднесрочной перспективе, навес первичного предложения может стать основной помехой на пути снижения ставок даже при благоприятной конъюнктуре.

С другой стороны, если рынок найдет равновесие спроса и предложения нового долга на нынешних уровнях доходности, в долгосрочной перспективе это, возможно, и неплохо.

Во-первых, нынешние уровни доходности на рублевом долговом рынке могут удовлетворить практически все категории местных инвесторов, даже без применения левериджа. В то время как доходности ниже 10% могут удовлетворить только спекулянтов, казначейства избыточно-ликвидных банков и строителей РЕПО-пирамид.

Таким образом, сохранение ставок на нынешних уровнях будет способствовать долгосрочной стабильности рынка.

Во-вторых, ставки по качественным рублевым долговым инструментам с дюрацией больше года все еще находятся в зоне реальных положительных значений. По большому счету этот факт мало что значит для профессиональных участников рынка рублевого долга, для которых гораздо важнее спред доходности облигаций над стоимостью фондирования, однако, с точки зрения макроэкономики, реальные положительные ставки – это немаловажная вещь. Они помогают контролировать инфляцию, и, что важней, особенно в российских условиях, стимулируют формирование внутренней базы сбережений, без наличия которой российская экономика обречена вечно оставаться зависимой от внешнего фондирования. Чем эта зависимость чревата, все мы прекрасно знаем".

www.prime-tass.ru