Пережить шторм. Россия и потрясения на мировом рынке, - ИК “Тройка диалог”

"Ситуация на мировом финансовом рынке неблагоприятна для всех держателей облигаций, но участникам российского долгового рынка с недавних пор приходится особенно трудно: непоследовательные официальные заявления о дальнейшей политике в отношении инфляции и процентных ставок /и их неожиданное повышение в феврале/ усилили страхи на рынке, уже впавшем в оцепенение. Практически мгновенное банкротство Bear Stearns и слухи о том, что список жертв кредитного кризиса пополнят другие крупные банки, усиливают давление и на инвесторов, и на регуляторов. Впрочем, возобновились первичные размещения, пусть несопоставимые по объему с докризисным уровнем. Мы рассматриваем текущие экономические и политические тенденции, отрицательные для рынка, и возможные действия правительства и ЦБ. Наша цель – определить оптимальную стратегию на рынке рублевых облигаций.

Мы ожидаем, что до конца года на мировом рынке будет неспокойно. Чтобы избежать рецессии в США или смягчить ее, ФРС готова отказаться от заявленных целей, ослабив доллар и усилив инфляцию. Антиинфляционные меры ЕЦБ и его неспособность понизить ставки даже в нынешней ситуации толкают американскую валюту вниз. Мы считаем что сейчас мир переживает “многослойный” кризис, схожий с тем, что случился в конце 1980_х годов, когда произошла масштабная коррекция валютных курсов и обвалились рынки “мусорных” и ипотечных облигаций. Сейчас даже кратковременные колебания валютных курсов, скорее всего, будут резкими: не стоит удивляться, если к концу лета евро будет стоить $1,70–1,75, а рубль укрепится до 22,25–22,75 за доллар.

Заботясь о сохранении ликвидности и соблюдении “политического” календаря, российские власти будут избегать резких мер даже ценой ускорения инфляции.

Вместе с тем до конца лета, пока новая администрация будет принимать дела, решающее значение приобретет ситуация на рынке.

Если мировая финансовая система стабилизируется, то российские денежные влас_ти, скорее всего, будут постепенно повышать ставки рефинансирования и РЕПО, чтобы сократить разрыв с инфляцией. Удорожание краткосрочных заимствований должно придать дополнительный импульс укреплению рубля, нов то же время замедлить инфляцию. В этом случае к концу года ставки РЕПО, как мы ожидаем, составят 7,75–8,00%, а ставка рефинансирования – 11,50–11,75%.

Если потрясения продолжатся, то ЦБ, по всей видимости, сохранит нынешний прогноз инфляции и низкие ставки, тем самым стимулируя рост цен. В этом сценарии ставки останутся приблизительно на текущих уровнях: 6,50–6,75% по РЕПО и 10,50–10,75% по операциям рефинансирования.

Инвесторам, вкладывающим рублевые средства, следует сократить или захеджировать позиции в долларовых активах и сосредоточить внимание на “коротких” рублевых корпоративных инструментах – в особенности тех секторов, которые государство поддержит в случае затруднений /банковский, инфра_структурный, проводной связи, электроэнергетики и ипотечный/. Корпоративным заемщикам придется воспользоваться краткосрочным финансированием, выставлять оферты на досрочное погашение, устанавливать плавающие ставки купона или прибегать к иным механизмам /например, выпускать конвертируемые облигации/".

www.prime-tass.ru