Особое мнение: “Жесткая посадка” экономики Китая, о которой все говорят и которой не будет, - Денис Барабанов, ИК “Грандис Капитал”

Относительно быстрый выход мировой экономики из прошлого кризиса стал возможным благодаря непрекращающемуся буму в Китае. Не секрет, что ряд стран /Австралия, некоторые страны Юго-Восточной Азии/ вообще практически не "заметили" кризиса. Однако в последние месяцы многие экономисты предвещают скорый кризис уже теперь в экономике Китая. А если и не кризис, то резкое замедление. Так ли это? Стоит посмотреть на картину последних лет. Разобраться, присуща ли экономике Поднебесной цикличность в темпах роста и выявить наиболее уязвимые места.

Основные уязвимости экономики Китая следующие:

• Демографическая картина. Преобладание мужского населения при продолжающемся общем росте числа населения. Постепенное старение – эффект молодого населения постепенно исчерпывается.
• Нехватка ресурсов и территорий, пригодных для комфортного проживания.
• Массовый переток сельских жителей /индустриализация/ приводит к резкому росту спроса на жилье и, соответственно, росту цен.
• Довольно слабый внутренний спрос из-за низких доходов населения.
• Необходимость сдерживания темпов роста экономики в будущем, чтобы не допустить "перегрева".
• Искусственно заниженный курс валюты: по мере роста импорта и внутреннего спроса этот вопрос придется решать, что повредит экспортерам.
• Экономика не является полностью рыночной: преобладает государственное регулирование, есть "избранные" компании. В долгосрочном периоде это может привести к снижению эффективного распределения капитала.
• Высокие темпы роста экономики обусловлены, в основном, ростом инвестиций, что приводит к росту производительности /показатель инвестиции к ВВП составляет около 44% по состоянию на 2009 год/. Это очень высокий показатель, причем он выше 30% уже на протяжении двух десятков лет. Рано или поздно такая ситуация приведет к меньшей отдаче на капитал.

Очевидно, что в данном случае нас интересует рынок недвижимости как главная возможная причина коллапса, а также общая экономическая картина /инвестиции, производство, активность потребителей/.

Итак, опасность номер 1 – рынок недвижимости

До 2007 года рынок демонстрировал внушительные темпы роста, после чего власти, чтобы предотвратить перегрев, приняли решение о введении новых налогов на недвижимость и ужесточили условия кредитования. Далее уже начался мировой кризис, и бум на рынке жилья исчез. Чтобы ограничить негативные последствия, правительство предприняло ряд стимулирующих мер. Это привело к новому ралли на рынке жилья.

В 2009 году в Китае был продано около 8 млн. единиц нового жилья /в США – только 500 тыс./. Цены на жилье в Шанхае выросли на 87%, в других крупнейших городах – ненамного меньше.

В начале 2010 года рост продолжился, несмотря на то, что по официальным данным ВВП на душу населения в Китае составляет примерно 3600 долл., а среднегодовой доход на человека – около 2500 долл. /в 2009 году/. Это очень мало, и такая ситуация в теории должна привести к резкому обвалу цен, так как рынок перегрет, а населению пришлось бы работать по 30-40 лет, чтобы купить квартиру.

Но этого не происходит! Китай – это совсем другая ситуация. Во-первых, это крупнейшая в мире страна по численности населения /примерно 1,34 млрд. человек/. Во-вторых, основа населения – сельские жители /около 40%, то есть процесс урбанизации будет продолжаться/. В-третьих, объем ипотечного кредитования довольно низок /объем кредитования - 1,4 трлн. долл. в 2009 году, из них ипотечных кредитов около 80%/. В США общий объем ипотечных кредитов составляет 65% ВВП. Объем выданных ипотечных кредитов в 2009 году был сравним с китайским, но это минимум за 20 лет! При столь существенной разнице в количестве населения. В-четвертых, в связи с индустриализацией происходит беспрецедентный переток населения из сел в города.

В апреле 2010 года правительство приняло ряд мер, которые должны были "остудить" рынок жилья. В частности, были ужесточены условия выдачи ипотечных кредитов. И в июне число сделок упало на 60%.

Теперь инвесторы опасаются введения новых налогов. Ситуация осложняется тем, что власти готовы на любые шаги, чтобы сдержать рост цен. Это важное отличие от других стран. Кроме того, иностранцам сильно затруднен доступ на рынок Китая /разрешена покупка только одного объекта недвижимости, необходимо проживание не менее года, нет права сдачи в аренду/.

На графике ниже представлена динамика цен на недвижимость в 70 крупнейших городах Китая.

Заметно, что активные действия властей уже привели к тому, что цены с мая практически не растут. Годовой показатель также идет вниз. Здесь о перегреве речи не идет.

Такой рост с учетом перетока населения в город, является абсолютно здоровым. Это не американская ипотека или московские "инвестиционные" квартиры. В Китае не хватает городского жилья, на некоторые объекты спрос превышает предложение в десятки раз!

Опасность номер два – спад темпов экономического роста

Когда в очередной раз я слышу фразу о том, что Китай замедляется и производство в месяце N выросло слабее, чем в месяце N-1, я понимаю, что эта ситуация мало того, что является нормальной, но и вовсе не свидетельствует о реальном замедлении. Почему? Потому что рост не может постоянно быть одинаковым: всегда есть периоды спадов и ускорений. В пределах общего положительного тренда. А рецессия Китаю пока что совершенно не грозит.

Давайте посмотрим на статистику. Начнем с производства.

Здесь видно, что темпы роста производства сократились в период мирового кризиса, но затем Китай резко наверстал упущенное, после чего годовые темпы стали чуть ниже, но все равно превышают показатель 15%! Темпы роста производства в стране всегда чуть замедляются в конце года и затем растут в первой половине. Сейчас темпы роста примерно соответствуют периоду 2003-2008 годов, тогда как с 2000 по 2003 год среднегодовые темпы были ниже 15%. Еще с конца 70-х годов прошлого века темпы роста ВВП Китая составляют около 10% в год. Так долго не "росла" ни одна страна.

Показатель роста ВВП в настоящее время также соответствует периоду 2003-2008 годов. В 1 квартале 2010 года ВВП вырос на 11,9% кв/кв, во 2 квартале – на 10,3%.

При этом по показателю ВВП на душу населения /3600 долл./ Китай уступает многим странам: например, Анголе /4000 долл./ и сильно уступает Бразилии /более 8000 долл./. То есть возможности для роста велики.

Индекс делового доверия продолжает стремительное восстановление, к примеру, в апреле 2009 года индекс составлял 105,6 пункта, а в августе 2010 – 135,9 пункта, что стало максимумом с начала кризиса и соответствует показателям 2004-2007 годов.

Еще лучше ситуация с доверием потребителей. Индекс в июне достиг рекордного максимума с момента изменения методики подсчета в конце 2008 года.

Розничные продажи – темп роста несколько замедлился, но это типичная ситуация для Китая.

Инвестиции во внеоборотные активы также продолжают бурно расти. Показатель инвестиций к ВВП составляет 44% - беспрецедентный показатель, который продолжает расти: в 2000 году он составлял "лишь" 35%.

Инвестиции и экспорт – два главных "кита" экономики Китая. Понятно, что это не вечно: протекционизм и переинвестирование когда-либо уйдут в прошлое, но сейчас не время говорить о такой возможности. Поэтому и рецессия Китаю ни в коем случае не грозит.

Можно, однако, сказать, что Китай мало тратит и много сберегает. Это проблема, однако, постепенно, по мере роста благосостояния населения, страна начинает увеличивать потребление. За последние 10 лет внутреннее потребление выросло почти в 2 раза. Китай наращивает государственные расходы: на науку, инфраструктуру, на ВПК.

То же самое можно сказать и о транспортных грузоперевозках.

Единственное, что внушает определенные опасения – это инфляция, которая продолжает расти и теперь превышает целевой уровень Банка Китая в 3%. Это может привести к ужесточению монетарной политики, хотя то же самое требуется и для замедления темпов роста кредитования. То есть, инфляционное давление в среднесрочном периоде может пойти на убыль.

Итоги

Основные макроэкономические показатели не внушают опасений. Дальнейшие меры по предотвращению разрастания кредитного бума пойдут на пользу экономике страны, позволив сохранить высочайшие темпы роста. Проведенные недавно банковские стресс-тесты подтвердили способность банков выдержать падение цен на недвижимость в пределах 40%. Однако такой обвал крайне маловероятен, так как снижение цен в период кризиса было обусловлено, в основном, заградительными мерами, предпринятыми государством. Несмотря на все ужесточения, спрос на жилье по ряду причин остается очень высоким. В таких условиях любую просадку инвесторы и население будут использовать для покупок, но не для бегства с рынка.

Наконец, если говорить об опасениях международных инвесторов о том, что "если Китай встанет, то мировая экономика впадет в рецессию"… В мире почти всегда есть "локомотив". Раньше таковым были США, сейчас – Китай. На подходе новые азиатские "тигры" - страны с дешевой и молодой рабочей силой, которые получили доступ к мировому капиталу /Вьетнам, Индонезия и др./, рывок возможен и в некоторых странах Латинской Америки. Есть также и Индия – страна, которая через некоторое время станет крупнейшей в мире по числу населения, и ВВП которой за последние 6 лет рос средними темпами в 8,6% в год. Поэтому мировой экономике в долгосрочной перспективе грозит скорее ренессанс, нежели рецессия.

www.prime-tass.ru