Операции Твист и “количественное смягчение” равноценны при нулевых ставках, - Юрий Нефедов, Компания “Атон”

Операции Твист и "количественное смягчение" равноценны при нулевых ставках, - Юрий Нефедов, Компания "Атон"

"Вчера завершилось очередное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США. В отношении макроэкономических перспектив США Комитет осторожно оптимистичен и предполагает скромный рост на фоне медленно снижающейся безработицы. Его участники констатировали сохранение рисков замедления экономики ввиду глобальной неопределенности. ФРС теперь намерена сохранять ключевую ставку на уровне 0-25 б.п. не до середины 2013 г., но до конца 2014 г., что подразумевает сохранение дешевого долларового фондирования для мировой финансовой системы на более длительный срок.

В то же время это указывает на довольно скромные ожидания Комитета в отношении темпов экономического роста /судя по всему, ФРС не ждет инфляции спроса в ближайшей перспективе/. Американский центробанк намерен и дальше реализовывать политику "Твист". Продолжение выкупа длинных бондов вместе с обещанием сохранения ставки на низком уровне вп лоть до конца 2014 г., по нашему мнению, будет способствовать дальнейшему уплощению кривой доходности казначейских облигаций, из которой постепенно будет исчезать премия за инфляцию.

Мы считаем, что в текущих условиях - при отрицательной реальной доходности и минимальных номинальных ставках американских краткосрочных облигаций - “Твист” де-факто может трактоваться как количественное смягчение, несмотря на синхронность продажи коротких и выкупа длинных бондов. Мы исходим из того, что при практически нулевой ставке по вложениям в краткосрочные облигации США они являются эквивалентом денежных средств на балансах крупных банков-держателей, так как наличность сама по себе также приносит нулевой, а с учетом инфляции - отрицательный реальный доход.

Поэтому не следует ждать объявления о настоящем /без продажи коротких бумаг/ количественном смягчении, пока ситуация в экономике США продолжает постепенно восс танавливаться. Мы, скорее, склонны ожидать начала выкупа ипотечных облигаций в целях поддержания их узкого спреда к кривой казначейских облигаций и стимулирования рынка недвижимости - но лишь в случае появления четких сигналов ухудшения ситуации в экономике.

В связи с этим на фоне продолжения попыток урегулирования европейского кризиса /который находится сейчас в острой фазе/ следует ожидать спроса на долларовые инструменты с высоким купоном в условиях дешевого финансирования, желания инвесторов заработать и де-факто происходящего количественного смягчения.

Мы полагаем, что еврооблигации российских эмитентов как раз могут оказаться объектом подобных керри-инвестиций со стороны глобальных инвесторов, однако ждать ускорения роста на рынке еврооблигаций следует только после мартовских выборов и погашения следующего пакета облигаций / реструктуризации долга Греции /20 марта – дата очередных крупных выплат и погашений по греческим обязательствам/".

www.1prime.ru