ОГК: Слияния и поглощения позади, - Александр Корнилов и Элина Кулиева, Альфа-Банк

"Мы понижаем рейтинги российских ОГК вследствие высокого риска увеличения капвложений в будущем из-за высокой инфляции затрат; неопределенность на рынке мощности заставляет нас усомниться в способности ОГК получить удовлетворительную доходность на инвестиции в новые мощности. Мы считаем, что эйфории вокруг слияний пришел конец, в результате чего фундаментальные показатели компаний снова выходят на первый план. В свою очередь, мы ожидаем, что с этого момента инвесторы будут проявлять осторожность в отношении акций ОГК.

Мы снизили наши расчетные цены по всем ОГК, кроме ОГК-4. Мы провели обстоятельный анализ тенденций, складывающихся на российском рынке электроэнергии, обновили нашу модель для этого рынка и построили модели DCF по всем ОГК. В результате мы снизили наши расчетные цены по всем ОГК, кроме ОГК-4. По этой компании мы меняем рейтинг с "Продавать" на "Держать" и повышаем нашу 12М расчетную цену с $0,101 до $0,123 за акцию, отражая самую высокую эффективность активов этой компании, что должно обеспечить ей прибыльный рост в будущем.

Мы считаем главным риском для ОГК рост капвложений. В условиях высокой инфляции издержек, спровоцированной дефицитом предложения инвестиционной продукции для электроэнергетики /энергетическое машиностроение, производство стройматериалов, инжиниринговые услуги и т. д./, ОГК вынуждены пересматривать стоимость своих инвестпрограмм, прежде всего в части создания новых мощностей. Мы также полагаем весьма вероятным дальнейшее увеличение капвложений в силу этих причин.

Рынок мощности не функционирует, что усиливает наше беспокойство по поводу его способности обеспечить необходимый уровень окупаемости инвестиций ОГК. Наш анализ проектов новых мощностей ОГК показывает, что некоторые из них могут оказаться нерентабельными, поскольку требуемая цена мощности для окупаемости проекта слишком высока, чтобы рассчитывать на ее оплату рынком. Более того, мы ожидаем, что планируемый в 2009-2011 гг.

массированный ввод новых мощностей окажет сильное давление на цены на рынке электроэнергии, что еще более повысит роль рынка мощности как инструмента окупаемости проектов новых мощностей.

Фактор слияний и приобретений, который повышал оценку ОГК в течение прошлого года, более не влияет на цену их акций. Соответственно, главным критерием при принятии решений инвесторами вновь становятся фундаментальные показатели. Между тем, на наш взгляд, текущие фундаментальные показатели ОГК не дают повода для оптимизма", - Александр Корнилов и Элина Кулиева, аналитики Альфа-Банка

Полная версия обзора  /Внимание! 4 Mb/

www.prime-tass.ru