ОФЗ: Минфину продадут, но вряд ли купят, - Райффайзенбанк

"Сегодня, параллельно с размещением выпусков ОФЗ 46020 и 26200, Минфин впервые за последние годы проводит досрочный выкуп выпуска 25058, объем в обращении которого составляет чуть более 40 млрд руб. Цена досрочного выкупа достаточно привлекательна – 100.13% /доходность к погашению 5.41%/, поэтому мы ожидаем, что большая часть выпуска будет предъявлена к выкупу. По нашему мнению, предстоящий выкуп не связан с намерением создать дополнительный спрос на бумаги вновь размещаемых выпусков. Мы считаем, что действия Минфина объясняются в первую очередь стремлением регуляторов предоставить банковской системе дополнительную ликвидность.

ОФЗ 25058 погашается 30 апреля 2008 года, к этому времени дефицит банковской ликвидности может достичь значительных размеров, и досрочный выкуп бумаг позволит несколько смягчить ситуацию. Мы предполагаем, что не весь объем выпуска находится у банков, которые могут использовать бумаги для рефинансирования через репо Банка России. Поэтому прямой выкуп бумаг способен высвободить рублевую ликвидность для всех типов инвесторов в полном объеме.

На наш взгляд, выкуп ОФЗ 25058, даже с учетом частичного погашения выпуска 46001 на 15 млрд руб. и купонных выплат на 6.2 млрд руб., а также значительных объемов покупок валюты Банком России во вторник /по нашим оценкам, около $2,5 млрд/, не гарантируют существенный спрос на аукционах по размещению ОФЗ 46020 и 26200 совокупным объемом 25 млрд руб. Во вторник по бумагам 46020 наблюдалась некоторая активизация торговли и повышение доходности /с 7.12% до 7.23%/, что связано с открытием коротких позиций в этом выпуске. Соответственно, ограниченный рыночный спрос на аукционе вполне возможен.

Выпуск ОФЗ 26200, хотя и является базовым для Минфина, пока не набрал необходимую ликвидность и не имеет надежной индикативной цены. Мы считаем, что активный спрос на него на предстоящем аукционе возможен, если доходность превысит 6.7%.

Однако мы полагаем, что Минфин пока не готов давать существенную премию к рынку. Учитывая негативные ожидания по ликвидности в ближайшие месяцы, значительный объем бумаг теоретически могут приобрести только Пенсионный фонд и институты развития /Фонд ЖКХ и Корпорация нанотехнологий/. Последним уже разрешено вкладывать временно свободные средства в государственные ценные бумаги, однако их присутствие на рынке пока незаметно, что может быть связано с их нежеланием связывать ликвидность столь долгосрочными инструментами или пока не отработанными процедурами размещения средств. По этой причине их участие в предстоящих аукционах мы считаем маловероятным".

www.prime-tass.ru