Облигации АИЖК лидеры падения. Третий эшелон нашел равновесие, - Владимир Брагин, ИБ “Траст”

"Активность на рынке рублевых облигаций вчера оставалась низкой. Хотя налоговые платежи прошли без сюрпризов, и повышение ставок было сравнительно небольшим – максимум до 4.00%, сильного оптимизма это пока не добавило, а настроение инвесторов определялось совсем другими новостями.

Так, вчера не остались без внимания планы АИЖК по размещению до конца года двух выпусков по RUR7 млрд. каждый. На вторичном рынке котировки бумаг этого эмитента вновь оказались в лидерах падения: в среднем сделки по длинным бумагам, в частности, АИЖК-10 /YTM 10.46%/ и АИЖК-11 /YTM 10.41%/, проходили на 0.2-0.3 п.п. ниже, чем в предыдущий торговый день. При этом в других выпусках второго эшелона значительного снижения котировок не наблюдалось, и даже был небольшой рост.

Например, цена РЖД-8 /YTM 8.71%/ по итогам вчерашних торгов осталась прежней, а стоимость выпуска Газпром-4 /YTM 7.41%/ даже выросла примерно на 0.1 п.п. Из-за высокой чувствительности выпусков АИЖК к негативным новостям возникла патовая ситуация, когда эмитент не может разместиться "в рынок" по текущим ориентирам доходности, а доходность на рынке не может снизиться из-за большого навеса "первички". Вследствие этого мы не исключаем, что грядущие размещения АИЖК будут носить нерыночный характер.

Во втором эшелоне активность также оставалась привычно невысокой, движение котировок было разнонаправленным. Можно, пожалуй, отметить активность в выпусках ХКФБ-2 /YTP 11.05%/ и Русский Стандарт-7 /YTP 10.87%/, причем цены этих выпусков по итогам вчерашних торгов выросли на 0.18 и 0.05 п.п. соответственно. Мы, впрочем, советуем обратить внимание на выпуск Ренессанс Капитал КБ-3, который на этой неделе может выйти на торги и который очень интересно смотрится на фоне бумаг этих двух эмитентов.В конце прошлой недели руководство ММВБ приняло решение допустить к размещению четырех выпусков биржевых облигаций ОГК-5 общим объемом RUR8 млрд. Напомним, что это уже пятый эмитент, который принял решение использовать этот инструмент для привлечения средств с рынка. Ранее биржевые облигации выпустили Разгуляй, АВТОВАЗ и Аптечная сеть 36.6.

Мы видим в этом отражение общей тенденции рынка: сейчас очень сложно разместить облигации без предоставления по ним оферты через год-полтора, особенно для эмитентов второго и третьего эшелонов. При этом есть высокая вероятность того, что держатели через установленное время предъявят их к погашению в массовом порядке.

Вследствие этого эмитентам гораздо удобней при возможности положиться на биржевые облигации, процедура выпуска которых гораздо проще, и которые дают большую предсказуемость денежных потоков.Похоже, что в третьем эшелоне рынок нащупал равновесный уровень доходности. Судя по последним размещениям, он соответствует эффективной доходности YTP 15.50-16.00% для выпусков с годовой офертой. В частности, в этом диапазоне недавно разместились выпуски КОМОС-1 /YTP 15.56%/, М-Индустрия /YTP 15.56%/, Баренцев-1 /YTP 16.99%/, ПСК Стройиндустрия-1 /YTP 15.31%/.

Что касается существующих выпусков, то этот же уровень доходности позволяет добиться того, чтобы к оферте было предъявлено менее трети выпуска. Примерами может служить ОГО-3 – купон соответствует YTP 15.56% при цене номинала, выкуплено 27.5% выпуска, Агрохолдинг-1 /YTP 16.99%/ – выкуплено 11.5% выпуска, РосТ-Лайн-1 /YTP 15.02%/ – предъявлено к выкупу 29% объема выпуска".

www.prime-tass.ru