“Норильский никель”: а много ли вероятных исходов? – Ольга Митрофанова, компания “Атон”
7 августа, 2008"5 августа группа "Онэксим" распространила пресс-релиз, в котором сообщила о завершении процесса консолидации 16,66% пакета акций "Норильского никеля" для сделки со структурами Владимира Потанина в рамках безотзывной оферты, выставленной "Интерросом". Согласно условиям безотзывной оферты, "Интеррос" готов выкупить 16,6% акций ГМК за 10 млрд. долл., при этом 6,5 млрд. долл. будет выплачено денежными средствами и еще 3,5 млрд. долл. будет оплачено 35,02% пакетом акций "Полюс Золота", принадлежащим г-ну Потанину. Таким образом, по оферте цена одной акции "Норильского никеля" составляет 315 долл. /около 7371 рубля/, что подразумевает 56% потенциал роста к текущим котировкам, и цена одной акции "Полюс Золота" составляет 52,3 долл. /около 1225 рублей/, что подразумевает 27,33% потенциал к текущим рыночным котировкам. Сделка должна быть закрыта до 15 ноября 2008 года. Однако и "Интеррос", и "Полюс Золото" не признают данной оферты. Тем временем на рынок просачивается все больше и больше слухов. В частности, по сообщению ряда СМИ, и "Онэксим", и "Интеррос" после завершения сделки планируют продать полученные доли в компаниях /35% "Полюс Золота", которые в результате сделки получит "Онэксим", и 16,6% "Норильского никеля", которые в результате сделки получит "Интеррос"/ стратегическим инвесторам.
Последние события в металлургической отрасли четко обозначили наметившуюся тенденцию – процессы консолидации и усиления контроля со стороны государства будут продолжать развиваться. Исключением не станет и "Норильский никель". Поэтому очевидно, что государство прямо или косвенно будет контролировать деятельность компании. Дополнительным подтверждением этой идеи стала недавняя новость о скорых /8 августа/ перевыборах генерального директора ГМК – нынешнего гендиректора ГМК Сергей Батехина сменит "государственный человек" Владимир Стржалковский и новость о переходе в компанию заместителя руководителя исполкома "Единой России" Юрия Олейникова.
Открытым остается только вопрос о том, будет ли происходить передача пакета акций ГМК государству, и если да, то по какой схеме.
Мы полагаем, что нельзя исключать возможности следующего развития событий
1/ Для осуществления сделки по выкупу 16,6% ГМК Потанину, вероятно, придется привлекать кредит под залог ценных бумаг. Затем после завершения сделки "Интеррос" продает 16,6% пакет стратегическому инвестору, в лице которого выступает государство, и отдает кредит.
2/ После завершения сделки структуры Потанина консолидируют более 30% ГМК, поэтому "Интеррос" должен будет выставить оферту по цене не ниже 315 долл. /по закону от АО/, и на выкуп компании может понадобиться более 20 млрд. долл. И опять вступает в силу схема, приведенная в пункте 1. Т.е опять привлекается кредит для обязательной оферты, а потом продажа пакета стратегическому инвестору в лице государства
3/ В итоге: государство получает крупный пакет в ГМК и может уже непосредственно влиять на стратегическое развитие компании. Частная собственность превращается в частно-государственную.
4/ Влияние на котировки: многочисленные выкупы будут сильно лихорадить котировки ГМК, будут сильные спекулятивные всплески в акциях "Норникеля" в краткосрочной перспективе. Однако у представленной выше схемы есть один серьезный недостаток – иностранные инвесторы будут выводить средства из компании, так как контроль государства в компании для многих иностранцев нежелателен/ при этом доля иностранных инвесторов в ГМК значительна/. Соответственно, этот фактор может привести к очень высокой волатильности в акциях ГМК и снижению их котировок в среднесрочной перспективе. Более того, падающие цены на никель и медь также не добавляют фундаментальной привлекательности акциям ГМК в долгосрочной перспективе. Поэтому мы советуем дождаться спекулятивных всплесков в бумагах ГМК и продать их.
В "Полюс Золоте" возможно следующее развитие событий:
1/ В пресс-релизе "Онэксим" распространил информацию о том, что "Интеррос" и его структуры владеют 35,2% пакетом "Полюс Золота". При этом по закону об АО акционер и аффилированные с ним структуры, консолидировавшие более 30% компании, обязаны в течение 35 дней выставить оферту остальным акционерам. Но никакой оферты со стороны "Интерроса" выставлено не было, поэтому на основании заявления "Онэксима", ФСФР может начать проверку "Интерроса", что будет очень негативным сигналом для рынка /особенно в свете дела "Мечела"/.
2/ После завершения сделки структуры Прохорова консолидируют более 30% акций Полюс Золота, поэтому "Онэксим" должен будет выставить обязательную оферту по наибольшей цене сделки, в которой участники принимали участие. Если предположить, что майская скупка "Полюса" велась как структурами "Интерроса", так и структурами "Онэксима", то цена оферты может составить около 2000 руб. за одну акцию. На весь выкуп "Онэксиму" может потребоваться около 8-10 млрд. долл. Такая сумма вполне может быть у "Онэксима", однако компании необходимы средства для развития новых проектов, в частности, компании "Интергео". Поэтому логично будет продать полученный пакет стратегическому инвестору. В данном случае наиболее вероятны два стратегических инвестора – либо "Алроса", либо государство.
3/ Влияние на котировки: В краткосрочной перспективе обязательные оферты по Полюсу могут привести к значительным спекулятивным всплескам, сохранится очень высокая волатильность. Поведение акций в среднесрочной перспективе может зависеть от того, кто станет стратегическим инвестором – если "Алроса", то вполне возможен рост в бумагах Полюса, если же государство – то снижение котировок компаний из-за вывода средств иностранными инвесторами /доля которых в компании значительна/. Поэтому рекомендация по акциям "Полюса" следующая – дождаться спекулятивных всплесков и продать бумаги".