На фондовых рынках в настоящий момент отсутствует направление, - Кристиан Тегллунд Блобьерг, Saxo Bank
13 сентября, 2010"Все говорит о том, что в настоящий момент на фондовых рынках отсутствует направление – однозначная фаза консолидации. Кажется, будто рынок следует за новостями: новая тема ведет рынок в одном направлении, а в следующий момент на ее место приходит другая тема и уводит рынок в другом направлении. Мы считаем, что сейчас формируются две темы, которые будут оказывать влияние на фондовый рынок в течение ближайших 6 месяцев.
Базель III
В воскресенье был опубликован 3-й вариант важного Базельского соглашения по будущему регулированию финансового сектора. В новой редакции – более четкие указания на то, насколько должен будет увеличиться объем капитала банков в будущем. Важность этой публикации очевидна по различным причинам. Во-первых, если банки должны будут увеличить уровень капитала, то кредитование однозначно снизится по сравнению с текущими уровнями. Поскольку малые и средние предприятия испытывают особенные трудности в получении доступа к кредиту, и именно в этом сегменте создается большая часть рабочих мест, темпы восстановления экономики упадут. Кроме того, цена банковской акции, как и любой другой акции, зависит от ожидаемой прибыли, и если банки должны будут увеличить капитал, то прибыли однозначно уменьшатся, так как они не смогут получать тот же объем прибыли с меньшего объема займов. В конце концов, существует верхний предел, выше которого стоимость заемных средств не может подниматься.
На прошлой неделе на рынок просочилась информация о том, что коэффициент достаточности капитала 1-го и 2-го уровня может увеличиться от 8% до 16%. Это очень сильное изменение. Это будет означать, что европейским банкам придется привлечь миллиарды евро. Только 10 крупнейшим немецким банкам, по оценке Федеральной ассоциации немецких банков, потребуется 105 млрд. евро. Мы не думаем, что коэффициент достаточности капитала составит 16%, так как это обязательно навредит европейскому банковскому сектору в долгосрочной перспективе. Наш прогноз – около 12%. Этого будет достаточно, чтобы добиться стабильной работы банковского сектора в будущем при условии, что сохранятся текущие определения капитала 1-го и 2-го уровня.
По сути, важен не размер коэффициента, а то, что эта тема надолго закрепится на фондовом рынке. Изменению подвергнется весь финансовый сектор, и очень трудно представить, что текущая доходность капитала /ROE/ сохранится. Она однозначно снизится, что приведет к снижению цен, особенно среди банков. Но в перспективе изменится сам способ финансирования, особенно это касается корпоративных финансов в Европе. Компаниям придется искать другие источники финансирования, кроме банка, который сегодня является самым типичным источником финансирования. Вполне возможно, что мы перейдем на американский способ финансирования с использованием рынков облигаций в дополнение к банковскому финансированию.
Фондовые рынки входят в "фазу признания"
Во время рыночного цикла одним из главных периодов риска для акций обычно считается "период признания" /"recognition window"/, когда экономическая активность начинает отклоняться от восходящего тренда, заложенного в цены, и инвесторы начинают признавать, что возможен экономический спад. Обычно между ухудшением надежных индикаторов, таких как недельный опережающий индекс Института Исследований Экономических Циклов /ECRI/, и ухудшением совпадающих индикаторов экономической активности проходит от 13 до 26 недель.
Судя по большинству экономических индикаторов, мы еще не достигли этого периода. Именно поэтому я считаю, что слишком раннее ухудшение экономических показателей не вселяет надежды, но также создает вероятность ошибочного восприятия "улучшения" данных в ближайшие несколько недель, прежде чем начнется более типичный период ослабления.
Направление различных экономических данных не изменяется одновременно. Существуют опережающие индикаторы, совпадающие индикаторы и запаздывающие индикаторы. После того, как опережающие индикаторы ухудшаются, должно пройти какое-то время, прежде чем за ними последуют совпадающие индикаторы. В этот промежуток времени незначительные улучшения совпадающих индикаторов не являются надежными, и, по моему мнению, именно в таком промежуточном периоде мы сейчас находимся, в том числе и в плане восприятия экономического восстановления фондовых рынков. Я считаю, что инвесторы однозначно перестали беспокоиться заранее об ослаблении экономики в будущем.
Мою точку зрения на будущий тренд отражает нижеприведенный график, на котором представлена историческая связь между недельным опережающим индексом ECRI /темп роста/, индексом ФРБ Филадельфии /выравнивание на 2 месяца/ и индексом ISM /PMI/ /производственный сектор/. Динамика опережающего индекса ECRI обычно приблизительно на 13 недель предопределяет динамику индекса PMI. Аналогичным образом, индекс ФРБ Филадельфии предопределяет движение индекса PMI в среднем где-то на месяц. Однако судя по результатам индекса ECRI и индекса ФРБ Филадельфии, шансы на дальнейшее укрепление индекса PMI не велики.
Однако если внимательно посмотреть на вышеприведенный график, то можно заметить, что было бы ошибочно полагать, что индекс PMI с точностью повторяет движения индекса ECRI и индекса ФРБ Филадельфии. Например, если вы посмотрите на спад в начале 2008 года, то индексы ECRI и ФРБ Филадельфии дали своевременный предупреждающий сигнал, однако индекс ISM держался возле отметки 50 на несколько месяцев дольше, чем обычно, прежде чем упасть. В промежуточном периоде индекс S&P 500 потерял 20%.
Резюмируя сказанное, я полагаю, что фондовые рынки будут некоторое время снижаться, но тренд ни в коем случае не будет прямолинейным. Скорее всего, будут периоды значительного роста на "медвежьем" рынке, а в какие-то моменты у вас даже будут основания думать, что начался "бычий" рынок.