Мнение главного экономиста. Стабилизация на фоне изменения привычного поведения, - Евгений Гавриленков, ИК “Тройка диалог”

"В последние недели на различных торговых площадках мира, похоже, улучшился настрой инвесторов. Этому способствовали несколько более оптимистичные данные о занятости в США, свидетельствующие о замедлении роста безработицы, а также чуть более хорошие опережающие индикаторы, например, сводный индекс опережающих индикаторов для 30 стран ОЭСР /в апреле впервые за долгие месяцы был зафиксирован его рост на 0,5%/. Также появились признаки, что реализация правительством Китая программы мер, направленных на стимулирование национальной экономики, приносит плоды. При этом растет уверенность в том, что экономика Великобритании достигла “дна” и, возможно, уже начала оживать, т. к. налицо положительная динамика в обрабатывающей промышленности в течение двух последних месяцев /апреля–мая/. Скорее всего, дальнейшего снижения экономических показателей Великобритании удалось избежать за счет ослабления фунта стерлингов. Некоторые эксперты /такие как Пол Кругман/ уверены, что в США рецессия может завершиться уже к концу 3К09. Тем не менее ситуация отличается от страны к стране: в отличие от Китая в государствах, являющихся ведущими экспортерами промышленных товаров, таких как Германия и Япония, динамика экономических показателей значительно слабее.

В целом явных признаков существенного улучшения перспектив мировой экономики, подразумевающего возобновление заметного роста спроса в глобальном масштабе, пока нет, однако благодаря денежным вливаниям в экономику большинства развитых стран /в первую очередь США/ в последние кварталы давление на финансовую систему ослабло. Обращение денег в финансовой сфере в некоторой мере нормализовалось. Этому способствовал и возврат временно “замороженных” денег, вложенных в КО США осенью прошлого года и “застрявших” в этих бумагах, держатели которых остались практически без дохода. Неудивительно, что в последние месяцы инвесторы, более склонные делать ставку на рискованные инструменты, проверяют сопротивляемость рынка, переводя деньги в акции, сырьевые товары и в целом в активы развивающихся экономик. В результате рынки в последние месяцы растут, но не исключено, что они слишком “перегреты”, т. к. в игре участвует крайне ограниченное число инвесторов.

Цены на нефть, поднявшиеся с около $40 за баррель на начало года до приблизительно $70 за баррель, способствовали повышению котировок российских акций, благодаря чему Индекс РТС, в начале года державшийся ниже отметки в 500 пунктов, в мае приблизился к 1 200. В это время росли и многие другие рынки, даже те, которые не зависят напрямую от цен на сырьевые товары. Пока неясно, что именно способствовало “отскоку” сырьевых рынков: были ли это исключительно финансовые инвестиции, или повышение цен на нефть было вызвано фундаментальными факторами. Прогнозировать цены на нефть и раньше было практически невозможно, а теперь эта задача еще более усложнилась, т. к. трудно понять, что же сейчас движет рынок вверх. ВР указывает на то, что в прошлом году потребление топлива в мире упало, и в текущем году ожидается его дальнейшее сокращение. В частности, в США /в 2008 году на них приходилось 22,4% мирового потребления топлива/ спрос на топливо в прошлом году понизился на 6,4%. Более того, поскольку явных признаков оживления глобальной торговли нет и спрос на сырьевые товары в 1П09 низкий, мы полагаем, что недавний скачок цен на сырьевые товары во многом объясняется приходом спекулятивных денег.

На первый взгляд, для России цены на нефть на уровне $70 за баррель должны быть выгодны, т. к. они обещают увеличение доходов бюджета, что способствует снижению дефицита.

Тем не менее рост цен на нефть сопровождался укреплением рубля приблизительно на 11% по сравнению с началом февраля, когда его курс достигал 41 за единицу бивалютной корзины. С этой точки зрения, шансы на возобновление экономического роста в России были бы больше, если бы цены на нефть оставались около $40–50 за баррель: с повышением цен на нефть и укреплением рубля возможности для возобновления роста за счет замещения импорта стали более призрачными. Чтобы не допустить дальнейшего повышения курса рубля, ЦБ в последние недели даже снова начал накапливать золотовалютные резервы – на 5 июня их объем достигал почти $410 млрд.

Хотя обращение денег в России активизировалось и спрос на них начал повышаться, что говорит о стабилизации экономики, признаков существенного оживления помесячной динамики пока нет /рост был зафиксирован лишь в некоторых секторах/. После выхода майской статистики мы, возможно, снизим прогноз на текущий год. Как уже отмечалось, хотя в мае денежная база в широком определении увеличилась более чем на 5% к уровню апреля, это было связано во многом с увеличением средств коммерческих банков на депозитных счетах в ЦБ. В мае денежная база в узком определении выросла всего на 1% к апрельским уровням, а значит, о широкомасштабном возобновлении кредитования пока говорить рано.

Важно понимать, что в последние годы рост российской экономики шел не только за счет мощной экспортной выручки, но и благодаря быстро развивавшемуся кредитованию. Российские банки слишком интенсивно привлекали деньги за рубежом, чтобы удовлетворить бурный спрос на кредиты внутри страны. В результате внешний долг рос быстрее, чем экономика страны, и появились очень явные признаки “перегрева”; например, рост на 20–30% в строительстве оказался временным явлением. Кроме того, население также брало слишком много кредитов на покупку автомобилей и других товаров длительного пользования. Во многом похожие тенденции отмечались и в развитых экономиках: формирование благосостояния /“раздувание” благосостояния было бы более точным выражением/ в мире шло в значительной степени за счет заимствований. Во многих государствах, в том числе в США, Великобритании и во многих других, повысилось отношение долга населения к ВВП.

Тем не менее правильнее было бы говорить, что последний экономический кризис вызвал не разрушение благосостояния /wealth destruction/, а способствовал его коррекции /wealth correction/ в связи с сокращением возможностей для привлечения долгового финансирования. Этот процесс сопровождается изменением привычного поведения людей, что со временем изменит и структуру экономики: если кредиты будут менее доступными, то больше других пострадают строительная и автомобильная отрасли – два основных фактора роста, способствовавшие экономическому развитию многих государств в эпоху дешевых денег. И Россия не станет исключением. Неудивительно, таким образом, что, помимо финансового сектора, в глубинах которого зародился нынешний кризис, больше других в мире пострадали автомобильная и строительная отрасли, развитие которых сильно зависело от искусственно раздутого спроса и дешевых денег. Если наше предположение верно, то перечисленные секторы в дальнейшем будут расти более умеренными темпами, что отразится и на связанных с ними отраслях, таких как производство строительных материалов, металлургическая и химическая промышленность. Возможно, в будущем рост будет более сбалансированным в том смысле, что будут не только производиться автомобили в больших количествах, но также будут строиться дороги и мосты. Выпускать больше автомобилей не имеет особого смысла, если не модернизировать и не развивать инфраструктуру.

В целом, судя по всему, восстановление экономического роста в России и в других странах мира будет идти довольно медленно. Умеренным будет и рост в среднесрочной и долгосрочной перспективе. В обозримом будущем рост мировой экономики приблизительно на 5% в год, как в предыдущие годы /в 2008 году рост замедлился/, маловероятен. В России экономический рост замедлится с 7–8% до 3–5%. Тем не менее эта динамика будет более стабильной и сбалансированной, т. к. поведение потребителей и склонность к заимствованиям, вероятно, станут более скромными".

www.prime-tass.ru