Металлургия. Полюс Золото и Полиметалл: две траектории роста. Изменение моделей, - Сергей Донской, Михаил Стискин и Ирина Лапшина, ИК “Тройка диалог”

"Подробный анализ проектов Полюс Золото (PLZL) и Полиметалла (PMTL), двух эталонов российской золотодобывающей отрасли, убедил нас в том, что, вопреки распространенному мнению, Полюс Золото уступает Полиметаллу по качеству и темпам роста проектов, намеченных к реализации на 2009-2015 годы, благодаря последним успешным приобретениям Полиметалла. Акции обеих компаний уже заметно подорожали, и мы ожидаем дальнейшего роста их оценочных коэффициентов в перспективе.

Мы считаем, что потенциал проектов Полюс Золото не столь безупречен, как принято считать. Несмотря на то что у компании есть несколько первоклассных краткосрочных проектов, экономические показатели некоторых крупных перспективных месторождений, к примеру, Нежданинского и Кючус, при нынешней экономической ситуации не столь привлекательны. Параметры Наталкинского проекта улучшились после пересмотра плана по его освоению, однако он все же остается рискованным. Полюс Золото должен существенно нарастить добычу уже в 2010 году, однако к 2015 году добыча может быть увеличена “всего” до 2,9 млн. унций, то есть в 2,2 раза, несмотря на значительную минерально'сырьевую базу. На наш взгляд, Полюс Золото должен будет активнее участвовать в слияниях и поглощениях, чтобы увеличить портфель проектов. В связи с этим привлекательной представляется возможная покупка доли в KazakhGold.

Полиметалл продемонстрировал поразительную способность находить и приобретать небольшие перспективные активы /Гольцовое, Кабукинское, Майское/, увеличивающие его стоимость. В сочетании с расширением производства на уже освоенных месторождениях и запуском перспектив' ного Албазинского проекта можно говорить о том, что к 2015 году Полиметалл сможет удвоить объемы добычи до 1,2 млн. унций в золотом эквиваленте. Таким образом, уровень расходов и степень риска при реализации проектов могут оказаться ниже, чем у Полюс Золото, а увеличение производства будет достигнуто раньше.

Подтверждая наш оптимистический прогноз перспектив российских горнодобывающих компаний, динамика котировок Полиметалла и Полюс Золото оказалась лучшей в секторе, а дисконт к зарубежным аналогам сократился. Сейчас оценка двух компаний в целом соответствует средней по отрасли в мире, однако в долгосрочной перспективе, несмотря на страновой риск России, они должны стоить дороже благодаря более высоким темпам роста добычи, рентабельности и лучшим возможностям для геологоразведки. На наш взгляд, акции Полюс Золото и Полиметалла – это ставка не только на дальнейший рост цен на золото, но и на постепенный пересмотр оценки российского фондового рынка в целом и горнодобывающего сектора в частности.

После обновления оценочных моделей мы повышаем целевую цену Полюс Золото с $49,03 до $66,55 за акцию / с $24,51 до $33,28 за АДР/, Полиметалла – с $7,48 до $10,93 за акцию. Рекомендация прежняя – ПОКУПАТЬ".

Полюс Золото (PLZL)

ADR PLZL LI

Рекомендация ПОКУПАТЬ

Последняя цена $25.40

Целевая цена /с $26.74/ $33.28

Потенциал 31%

В свободном обр. 40%

Обыкновенные PLZL RX

Последняя цена $45.35

Целевая цена /с $53.47/ $66.55

Потенциал 47%

Капитализация $9 050 млн.

Ст-сть предпр'ия $8 320 млн.

ADT, 100 дней $23,9 млн.

Полиметалл (PMTL)

Обыкновенные PMTL LI

Рекомендация ПОКУПАТЬ

Последняя цена $8.50

Целевая цена /с $7.48/ $10.93

Потенциал 29%

В свободном обр. 32%

Капитализация $2 962 млн.

Ст-сть предприятия $3 248 млн.

ADT, 100 дней $2,9 млн.

www.prime-tass.ru