Макроэкономика. Второй тревожный звонок, - Райффайзенбанк
22 декабря, 2009"Макроэкономические данные ноября оказались значительно хуже наших ожиданий. В большинстве отраслей обрабатывающей промышленности продолжился спад. Данные по инвестициям, розничным продажам и безработице также очень слабые. Необходимо признать, что наши оптимистичные прогнозы по поводу дальнейшего уверенного роста российской экономики пока не оправдываются - скорее всего, в четвертом квартале темпы роста ВВП будут близки к нулю.
Мы ожидали, что в ноябре произойдет компенсирующее восстановление выпуска в обрабатывающей промышленности после довольно резкого падения в октябре. Формально именно это и произошло – с исключением сезонности объемы производства выросли на 3.8% /-5.5% в октябре/. Однако более детальный анализ показывает, что этот рост был достигнут лишь за счет увеличения выпуска гидравлических турбин /в 6.1 раз по сравнению с прошлым месяцем/. Если исключить этот очевидно разовый всплеск, то ситуация в обрабатывающей промышленности выглядит не слишком радужной.
Динамика показателей химической и металлургической промышленности с исключением сезонности относительно 1 января 2007
Помимо категории "машины и оборудование", куда входят гидравлические турбины, в ноябре выпуск вырос только в четырех отраслях – текстильной, автомобильной, производстве электронного оборудования, нефтепереработке /см. графики на странице 3/. И только в последнем случае имеются реальные предпосылки для продолжения роста. В то же время отрасли, которые летом были главными драйверами восстановления промышленности, сейчас показывают очень серьезное падение выпуска. В деревообработке, химической отрасли, производстве резины и пластмассы снижение выпуска наблюдается не первый месяц, в металлургии же произошла резкая смена тренда – после непрерывного роста в течение февраля-октября произошло очень сильное падение /-7% с исключением сезонности/. В целлюлозно-бумажной отрасли и производстве стройматериалов стагнация сменилась спадом.
Динамика показателей целлюлозно-бумажной промышленности и деревообработки с исключением сезонности относительно 1 января 2007
Если говорить о причинах столь существенного падения, то обращает на себя внимание тот факт, что в деревообработке и металлургии основное снижение выпуска произошло в сегментах, связанных с производством строительных конструкций. В химической отрасли два месяца подряд высокими темпами /-22% и -6% месяц к месяцу/ падает производство лаков и красок, что также может быть связано со строительством. При этом сами объемы строительства продолжают расти уже третий месяц подряд. Возможно, что снижение производства стройматериалов - это первый признак будущего сокращения объемов строительства, связанного с завершением начатых проектов и отсутствием новых.
Динамика показателей легкой промышленности и машиностроения с исключением сезонности относительно 1 января 2007
В совокупности показатели внутреннего спроса в ноябре были далеки от позитивных. В прошлом месяце произошло снижение розничного оборота, правда, в основном за счет продуктов питания. Что касается непродовольственных товаров, то с учетом пересмотра Росстатом данных за октябрь в сторону уменьшения, в этом сегменте можно констатировать стагнацию в течение последних трех месяцев. Кроме того, впервые с мая вырос уровень безработицы /с исключением сезонности/, причем значительно - количество безработных увеличилось на 300 тыс. чел. В то же время рост реальных зарплат продолжается, хотя и более медленными темпами. Что касается инвестиционного спроса, то в ноябре резко упал объем инвестиций в основной капитал /-5% месяц к месяцу с исключением сезонности/ /см. графики на странице 3/. Их уровень оказался ниже среднемесячного за третий квартал, что означает отрицательный вклад этого фактора в рост ВВП в четвертом квартале.
Как мы и прогнозировали, в октябре произошло значительное сокращение объемов российского экспорта, при этом очень серьезно упал экспорт химической промышленности и металлургии. Мы связывали такое снижение /напрямую или косвенно/ с динамикой китайского сырьевого импорта, который показал резкое падение в октябре, особенно в части металлов. В ноябре сколь-либо заметного восстановления китайского сырьевого импорта не произошло, хотя многие эксперты считали, что октябрьское падение было разовым эффектом, связанным с национальными праздниками. Поэтому, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, возникают сомнения по поводу того, что внешний спрос будет стимулировать рост российской промышленности.
Физические объемы импорта цветных металлов Китаем /тон/
Таким образом, наши оптимистичные прогнозы по поводу дальнейшего роста внутреннего и внешнего спроса пока что не оправдываются. В среднесрочной перспективе, на фоне восстановления мировой экономики мы по-прежнему ожидаем экспорто-ориентированного роста российской промышленности. Однако в четвертом квартале рост ВВП будет если не отрицательным, то близким к нулю. Кроме того, повышаются риски серьезного спада в строительной индустрии, что может негативно отразится на перспективах роста в первой половине 2010 года.
В таких условиях российской экономике по-прежнему крайне необходимы стимулирующие меры со стороны правительства и Центрального банка. По нашему мнению, негативная динамика в реальном секторе и слабость внутреннего спроса дают серьезные основания полагать, что Банк России продолжит агрессивное снижение ставок – скорее всего аукционная ставка РЕПО к середине 2010 года достигнет 5%", - Райффайзенбанк