Макроэкономика. Экономика в 2009 году: исцеление постом, - Наталия Орлова, Альфа-Банк

"Внезапная остановка роста промышленности предоставляет возможность сократить диспропорции. Мы ожидаем, что снижение импорта ослабит давление на рубль и остановит панику, которая привела к внутреннему оттоку капитала на $55 млрд. Однако даже в этом случае наш прогноз 2-процентного экономического роста на 2009 год представляется оптимистичным, поскольку в стране наблюдается дефицит ресурсов для финансирования роста.

Рост промышленности замедлился с 6.3% в сентябре до 0.6% в октябре. Внезапная остановка российского экономического роста произошла из-за снижающегося объема производства в отраслях инвестиционного спроса. В ближайшие месяцы ожидается замедление потребления, которое до недавнего времени поддерживалось увеличением реального располагаемого дохода: за 10М08 он вырос на 7.6% год-к-году. На рост потребления в предстоящие месяцы сильное влияние будут оказывать следующие факторы: рост просроченной задолженности по зарплате на 33%, сокращение банковских программ розничного кредитования и ожидаемый рост безработицы.

Давление на рубль было главным фактором сжатия кредитного рынка. Падение цен на нефть и закрытие доступа к долговым рынкам привели к бегству из рубля в сентябре-октябре и породили слухи о надвигающейся девальвации национальной валюты. Мы полагаем, что спешный уход в иностранную валюту был также спровоцирован щедрыми обещаниями государства предоставить банкам и компаниям поддержку на $110 млрд: чем осторожнее правительство тратит деньги, тем стабильнее рубль. В отличие от 1998 года, сейчас ослабление рубля не поможет ускорить экономический рост, поскольку загрузка производственных мощностей превышает 80%, и рост производства нельзя ускорить.

Основное внимание в ближайшие месяцы динамике импорта. Начиная с 2003 года, когда загрузка производственных мощностей превысила 70%, годовой рост импорта в России ускорился примерно до 30% и достиг 42% по итогам 9М08. На инвестиции приходится лишь 18% импорта, а остальное связано с ростом потребления. Внезапная остановка роста промышленного производства может, как ни странно, восстановить торговый баланс благодаря падению импорта. В Казахстане, где с 1П07 по 1П08 ВВП замедлился с 10.2% до 5.4%, импорт за тот же период замедлился с 49% до 16%. Любое сокращение импорта в предстоящие месяцы будет позитивно для динамики курса рубля.

Доля государственных средств в обязательствах банка выросла с 2% в 2007 до 13%. Россия продемонстрировала исключительную динамику экономических показателей в 2000-2007 году: ВВП вырос на 72%, а реальная зарплата – на 209%. Сейчас для стимулирования экономической активности необходим рост инвестиций, однако главным препятствием на пути к этому является дефицит финансирования. Волатильность рубля привела к 8-процентному оттоку розничных депозитов из банков в сентябре-октябре. Сейчас единственным источником финансирования являются государственные деньги: за 11М08 ЦБ и Министерство финансов увеличили свою долю в банковских активах с 2% до 13%. Главную угрозу для экономики в 2009-2011 гг. представляет дефицит частных источников финансирования экономического роста".

Полная версия Обзора

www.prime-tass.ru