Курс рубля: реакция на неопределенность? - Наталия Орлова, Альфа-Банк

"14 мая ЦБ РФ объявил о повышении гибкости курса рубля к валютной корзине. Это соответствует нашему мнению о том, что укрепление валюты уже не является эффективной мерой борьбы с инфляцией. Повысив курсовую волатильность, ЦБ РФ намерен снизить риски, связанные с волатильностью платежного баланса и с изменениями фискальной политики.

Новая политика управления валютным курсом: Ранее интервенции ЦБ РФ на валютный рынок были в первую очередь направлены на поддержание стабильности курса рубля по отношению к валютной корзине. Однако теперь ЦБ РФ дал понять, что намерен сконцентрироваться на внутреннем рынке и платежном балансе. Мы полагаем, что это /1/ свидетельствует о желании повысить гибкость курса рубля в ответ на рост неопределенности на мировом и внутреннем рынке; /2/ подтверждает, что интервенции на валютный рынок останутся ключевым механизмом поддержки ликвидности.

"Таргетирование инфляции" – объяснение, которое вызвало замешательство. Рынок был очень озадачен, когда повышение гибкости валютного курса было объяснено как шаг к таргетированию инфляции. Переход к таргетированию инфляции связывается с приоритетом внутреннего денежного рынка для ЦБ перед валютным рынком, что в России должно вести к укреплению валюты. Однако вместо этого курс рубля к валютной корзине упал 15 мая на 0.3%.

Почему о новой политике объявляется сейчас? Мы полагаем, что решение привлечь внимание к изменению политики стало реакцией на рост волатильности притоков капитала. После чистого оттока капитала из России в 1Кв08 в объеме $23 млрд, чистый приток в апреле составил $20 млрд. Повышение волатильности валютного курса является естественной реакцией на рост волатильности движения капитала и грозит возникновением дополнительного инфляционного давления.

Позитивное изменение политики. Повышение гибкости валютного курса не только является уместной реакцией на волатильность движения капитала, но и представляет собой хороший способ ответить на общий рост неопределенности. Как только прекратится ослабления доллара и рост цен на сырье, курс рубля окажется под давлением. Более того, внутренняя фискальная политика является источником большой неопределенности: Если налоги будут снижены, мы ожидаем, что ЦБ РФ предпочтет ослабление рубля с целью предотвращения притока капитала.

К концу этого года мы прогнозируем 23.5 руб/$, в 2010-2011 гг. 25-26 руб/$. Мы не считаем, что доллар восстановит свои позиции в 2008 г., и ожидаем, что цены на сырье останутся высокими, и оставляем без изменений наш прогноз 23.5 руб/$ на конец года. Однако, даже если цены на нефть останутся в 2010 г. выше $100/барр, положительное сальдо текущих операций в России снизится из-за сильного роста импорта, в результате чего в 2010-2011 гг. курс рубля составит 25-26 руб/$".

Полная версия Обзора

www.prime-tass.ru