Кривая ОФЗ сравнялась с NDF, - Райффайзенбанк
12 февраля, 2010"Вчера кривая доходности ОФЗ впервые с сентября 2009 года сравнялась с кривой NDF на сроках 3-4 года, а в более длинном сегменте оказалась даже несколько ниже. По нашему мнению, такая ситуация связана с тем, что сейчас внутренние факторы влияют на рынок рублевых облигаций сильнее, чем внешние. Мы отмечаем, что схожая картина достаточно долго наблюдалась в докризисном 2007 году и не видим причин, почему в текущих условиях такое положение кривых является нестабильным.
С двадцатых чисел декабря 2009 года кривая ОФЗ в среднесрочном сегменте снизилась примерно на 100 б.п. В то же время ставки NDF, после снижения в середине января на 50 б.п., вскоре вернулись на уровень конца декабря. Таким образом, спрэд в 100 б.п., который существовал между двумя кривыми в конце 2009 года, исчез. Похоже, что кривая NDF достигла своего локального минимума, и движение вниз сейчас ей дается с большим трудом. Доходность же ОФЗ продолжает падать на фоне сверхблагоприятной ситуации с рублевой ликвидностью и ожидания дальнейшего снижения ставок ЦБ.
Ставки NDF находились на одном уровне с доходностью ОФЗ в сентябре 2009 года. Однако тогда это было связано с резким падением ставок NDF из-за коренного изменения курсовых ожиданий. По нашему мнению, текущая рыночная конъюнктура больше похожа на ситуацию первой половины 2007 года, когда наблюдался избыток рублевой ликвидности на фоне постепенного укрепления курса рубля, проводимого Банком России.
Тогда кривая NDF пересекала кривую доходности ОФЗ на уровне 2-3 лет, и такое положение кривых оставалось стабильным вплоть до августа 2007 года, когда на рынке облигаций разразился кризис. Необходимо отметить, что в то время доля иностранных инвесторов в ОФЗ была достаточно высока /именно их паническое бегство спровоцировало кризис/, и, они приобретали бумаги, невзирая на то, что ставки NDF находились выше доходности ОФЗ.
Поэтому мы не считаем, что нынешнее положение кривой ОФЗ относительно NDF является нестабильным и создает риски коррекции на рынке облигаций. Ситуация на валютном рынке спокойная, рублевой ликвидности по-прежнему много. По нашему мнению, если рост доходности ОФЗ и произойдет, то скорее по причине неожиданных действий ЦБ или агрессивной долговой политики Минфина, чем давления со стороны ставок NDF".